“棕榈园林股权激励计划之谜：主营重心移至市政”

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市政业务与房地产业务游戏规则不同，市政业务有大额押金，且退保较慢，现金流充裕

资产管理周报见习记者杨流茂/上海报道

对上市3年的棕榈园林( 002431.sz )来说，年确实是艰难的一年。 企业主营业务的房地产园林增长陷入停滞状态，着力开拓的市政园林业务的快速发展也远远不如预期。

棕榈园林年3月27日公布的年报显示，企业全年实现营业收入31.93亿元，增长28.05%，远远低于年的92.79%。 实现了归属于上市公司股东(非经常损益除外)的净利润2亿9800万元，比去年同期增长6.22%。

年报显示业绩不佳，近期企业股价也有下跌趋势。 从年2月8日的最高29.00元/股下跌至4月8日的最低21.95元/股，但截至4月19日收盘，股价上涨至26.19元/股。

4月15日，棕榈园林公布了股票期权激励计划草案。 其中，企业年至年归属于上市公司股东的净利润(非经常性损益除外)同比增长30%、35%、50%、50%以上，年复合增长率达到41%。

棕榈园林为什么在这个时候公布了这样的股权激励计划？ 没有什么要隐瞒的事情吗？ 企业高层对计划的实施充满信心，但随着主营业务的偏离和房地产调控政策的走向，这对棕榈园林面临着考验。

稳定股价？

年4月15日，棕榈园林发布股票期权激励计划(草案) :企业授予94人股票期权980万份，占现有企业股总额38400万股的2.55%，行权价为24.54元/股。

其中首次授予的股票期权为884万部，首要权利条件是以扣除年非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为基数，年至年净利润增长率为30%、76%、165%、295%以上，年至年

但是，这个股权激励计划公布后，市场上的人引起了很多质疑。 从时间上看，该股票计划距离棕榈园林发布年报不到20天，但年报显示棕榈园林去年净利率为10.38%，是近5年来的最低值。 上市以来，棕榈园林净利率达到年高峰13.06%，近两年企业盈利能力逐年下降。

财务周报记者联系棕榈园林董秘杨镜良，询问企业为什么选择在这个时候公布股权激励计划。 杨镜良在邮件中表示:“企业推进股票激励的构想从上市当时就有，但我们并没有急于实施。 因为，企业的年、年、年连续3年处于业务平台的构建期间，业务、人员、机构迅速发展，因此年、年累计增加员工约2000人，约占全体员工的7成。 我们认为，对员工能力、重要性和忠诚度的考察无法在短时间内完成。 年企业员工队伍稳定，且中层管理和技术骨干人员均经过2~3年以上的岗位实践检验。 因为我觉得时机成熟了。”

“此外，企业中还制定并实施了长时间的快速发展战术。 年初，企业中长期战术安排已经明确，业务、人员、机构设立全面，企业认为已经适合实施股权激励计划。 ”。

他特别指出:“该计划的发表，首要基于企业自身快速发展的实际需要，与企业年业绩和股价表现没有关联。”

但是，据广东一位长期跟踪棕榈园林的分析师分析，棕榈园林此次发布了股权激励计划，正好与棕榈园林股价有密切关系。

他向记者分析说，棕榈园林现在需要融资，但融资一方面通常在股价高的时候选择，另一方面也能保证融资顺利进行。 另一方面，必须尽量提高增发的价格，在股东资本变薄的情况下可以拿到越来越多的钱。

“股权激励包括一家企业未来3-4年的发展态势，说明了市场企业管理层的期望是什么。 基本上，创造股权激励是想成功的，因此代表着企业管理层的期待。 ”。 分析师应该说。

“为什么棕榈园林明年后年的激励要达到30%、35%，每年的期望要达到50%的增长，谁也不知道这个能否最终实现。 之所以定为50%而不是30%，是为了提高成长的期待吧。 为什么要提高增长预期，是为了有助于股价”。 由上述分析师补充。

棕榈园林在这个时候公布了股权激励计划，可能还有玄机。

记者通过查询棕榈园林限制股解禁表得知，棕榈股份于年6月10日首次发行8646万股原限股解禁，占流通股的比例为47.68%，占总股本的比例为22.52%。 4月15日公布的股权激励计划距离上述解禁还不到两个月，这不能说是偶然。

棕榈园林中有两个股东持有的部分股票处于质押状态，需要稳定股价。

年报显示，棕榈园林总经理赖国传持股2879万股处于质押状态，占其持股61.60%的棕榈园林董事林从孝持股2100万股处于质押状态，占其持股96.91%的棕榈园林股份。

市政业务成为要点，现金流将受到考验

市场上对棕榈园林此次股权激励计划的另一个疑问是，如何年复合增长率达到41%？

年报显示，全年棕榈园林营业收入和归属于上市公司股东(非经常性损益除外)的净利润分别只增长28.05%和6.22%，均低于全年经营计划的预期目标。

和前两年相比，差距更大。 年的两个数据分别增长95.67%和114.98%，年分别增长92.79%和67.38%。

棕榈园林年报指出，企业年营业收入和净利润增长低于预期目标的主要原因是市政业务快速发展不理想。

前面提到的广东分解师也表示:“年棕榈园林增速缓慢，是因为年新签了大量市政园林订单。 但是，由于年市政项目的实施进度没有达到预期，其次受到房地产调控的影响，房地产园林增速也很慢。”

年报显示，年3月棕榈园林签署的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》，合同总额为2.04亿元，年5月签订的聊城徒岱河景观工程投资建设合同，合同总额为17亿元，目前两份合同没有任何进展。 年11月，企业中标潍坊滨海经济开发区中央商务区景观bt工程，合同总额7.76亿元，目前尚未签订施工合同。

的市政工作出乎意料，但根据相关情况，未来几年市政工作在棕榈园林主营业务中的地位将进一步提高。

棕榈园林理事长吴桂昌对记者说:“我们对城市化进程进行了很大的展望，市政是我们未来的重要工作。” 棕榈园林董秘杨镜良也表示:“未来3-5年内，市政业务收入将与房地产业务收入持平，或超过房地产业务收入。 ”。

从某种意义上说，棕榈园林市政业务的快速发展定位是企业未来业绩增长的关键，影响着此次股权激励计划的实施。

在股票期权激励计划(草案)中，棕榈园林认为绩效评价指标的设定应首先考虑企业的历史绩效、该领域的企业绩效、企业业务所在领域未来的快速发展等几个因素，并结合企业未来业务的快速发展定位， 制定此次股票期权激励计划有利于上市公司快速、持续、快速发展的立场，合理设置了企业绩效评价指标。

棕榈园林董秘杨镜良也自信地向理财周报记者表示:“企业年~年持续保持收入规模的快速增长，盈利能力也随着收入结构优化和价格费用管理能力的提高而提高，我们认为本计划的业绩指标设定是可以实现的。”

但是，市政业务与地产业务有很大不同。 “两种业务的游戏规则不同。 市政业务必须保持干净。 价格管理并不重要，所以毛利会很高。 但是市政业务有大额押金，而且还款很慢，所以在这方面一定要做好准备，现金流要充裕。 ”。 上海某建材领域的分解师说。

事实上，市政业务快速发展对棕榈园林的影响目前已经显现出来。 棕榈股份年末应收账款10.72亿元，比期初增长40.62%。 库存21亿元，比期初增长72.78%，应收账款和库存增长率均远远超过年收入28.05%的增长率。 经营活动现金流量方面，目前为-4.91亿元，比年-4.06亿元的数值持续恶化。

年3月21日，棕榈园林发行7亿元债券，期限为5年，债券票面利率为7.30%。 这次公司债券发行的目的是为了补充企业流动资金。

“目前，企业账面货币资金只有5.15亿元，其中相当于招标保证金，不能实际使用。 ”。 前面提到的上海建材领域的分析师说:“今年肯定需要从银行贷款。 企业也坦白地说，今年将增加上亿的银行债务”。

棕榈园林董秘对记者表示，“企业目前有银行信用贷款和股权融资等多种融资渠道。 另外，还观察到了资产证券化业务在资本市场的良好前景，我们已经接触了一点投资，打算将具备一点条件的市政项目作为资产证券化项目进行筹资。 也就是说，试图从项目本身获得融资渠道。 ”。

另外，未来房地产调控政策的走向，会给企业的业绩增长带来不确定性，也影响股票激励的实施。

棕榈园林年业绩增长比预期差的一个重要原因是受到房地产调控的影响。 年2月20日，国务院常务会议明确的5项加强房地产市场调控的政策措施，即国家5条之后，各地相继出台了实施细则。 这对与房地产市场紧密结合的园林领域也有很大的影响。

并且，未来不排除出台进一步的房地产调控措施，棕榈园林能否实现预期目标，仍不明朗。