“美元中长时间转强背后的逻辑”

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上周，美元指数一度达到84.5大关，创下过去三年来最高水平。 截至5月，美元指数累计上涨1.9%，为2月以来最高月度表现。 此外，美国商品期货交易委员会报告称，截至5月28日本周，美元净多头英寸增至426亿美元，为该委员会2007年开始跟踪这一数据以来的最高水平。 美元呈趋势上升的“周期转折点”。

美国国债收益率曲线出现大幅陡峭上升的趋势，这是美元中长期以来上升的明显信号。 金融危机以来，联邦储备制度的三次量化宽松对美元没有产生很大的影响。 全球复苏十分困难，特别是由于欧洲债务危机不断重演，美元避险资产的地位再次回归。 从资本流动来看，金融项目中资金的整体流动仍然是从新兴市场流向美国的结构，这也是美元没有大幅贬值的原因。

今年二季度以来，美元持续升值的直接诱因是联邦储备制度货币政策的预期调整。 未来联邦储备制度货币政策是否转变，取决于长时间维持低利率的必要性和价格，削减资产购买计划规模，逐步回归货币政策常态也是大势所趋。 然而，货币政策回归常态并不是决策美元中长期走强的最重要因素。

美元中长时间下跌背后的真正逻辑是，美国经济出现长期结构性改善的迹象，开始进入上升期。 金融危机以来，在“再工业化战术”的指导下，美国急于在全球新产业布局，试图构筑先发特征。 奥巴马在第二任期内，积极推进再工业化政策，如提高增长潜力(促进研发、教育、基础设施建设)、推进“能源独立”战术、“制造业回归”等。 机械、汽车、飞机、航空空航天设备、计算机等的出口预计将通过技术创新、能源价格下降保持比较强劲的增长，有助于重建美国竞争力的基础。

美国“制造业回归”的本质是产业升级，这不依赖弱势货币，但能对美国的贸易平衡产生修正作用，与页岩气革命一起大幅缩小贸易逆差，加速美国经济的再平衡。 此外，虽然公共部门的杠杆化仍然很困难，但私营部门基本上已经完成了“杠杆化”进程。 公司的现金流和利润处于历史最高水平，美国股市上涨和房地产价格上涨也再现了居民部门的财富效应。 因此，修复贸易失衡和推进“杠杆化”进程，反过来将夯实美元中长久以来强势的基本面基础。

美元中长期上涨将对全球流动性、资本流动、全球金融市场 产生显着影响，全球将再现“剪羊毛”效应，很可能对全球经济金融运行、汇率市场稳定、资产价格带来新的冲击。

美元中长跑对中国的影响更深。 迄今为止，中国以低劳动力价格、低土地价格、低环境价格和较好的产业配套体系克服了资本边际收益递减规律，成为世界价值最低点。 但是，随着我国推进工资收入分配、资源价格等一系列制度性改革对生产要素价格的重新评估，外商直接投资的利润空之间必然压缩，给需要产业升级的中国带来了新的严峻挑战。

另一方面，美元对冲资本的中国资产价格主要包括利差、汇率上涨、资本增值。 由于影响美元套利的因素主要有利率、汇率和风险偏好等，一旦在美元中长时间强势走强，这些影响因素必然会发生倾向性逆转，对包括房地产价格在内的中国资产的价格体系造成巨大冲击。 中国必须高度警惕“水落石出”后的系统风险。

(经济参考报()