“评论：希腊违约为何利好”

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【财新网(微博)】(特派团伦敦记者张翃； 国际掉期业务及衍生投资工具协会( isda ) 3月9日宣布，希腊债券互换引发了重组信贷事件。 isda首席执行官robert pickel也在接受cnbc采访时承认，这相当于违约的发生。 如果欧元区国家违约了会怎么样？

债券互换将由私营部门债权人承担70%以上的财务损失，这已经是板上钉钉。 信用事件的触发对信用违约( cds )市场影响最大。 购买cds相当于购买对债权的保险，如果该债权发生违约，cds卖方将承担买方的损失。 如果没有违约，就向卖方支付保险费。

现在isda宣布发生了信用事件，出售希腊国债cds的机构必须承担买方在希腊国债中的损失。 isda说这个纯头寸为32亿美元。

但是，我们不会看到发生这么大金额的还款。 因为通过拍卖决定恢复价值。 实际偿还额必须首先减去这一恢复价值。 拍卖将于3月19日举行。

而且，由于90%以上的cds合同是抵押的，所以实际上还款的大部分相当于已经支付了。

总的来说，希腊违约在cds市场产生的反应不大。 例如，如果恢复价值为成本的20%，那么偿还额将为32亿美元的80%，即25.6亿美元。 其中90%已经有抵押，相当于23亿美元已经支付，目前市场只是担心如何支付2亿美元以上的钱。 这个数量被重新分配到多个金融机构的头部，对金融系统的冲击不过是“雾雨”。

希腊违约给金融系统带来的有形冲击令人难以忘怀，但更令人担忧的是无形的心理影响。 也正因为如此，仅在8天前，isda就表示信用事件受到“未”的启发。 这是出尔反尔吗？

不。 因为isda早就含蓄着信用事务。

今年1月isda表示，只要债权人全部自愿参加债券互换，就不符合信用事宜的定义。 但是，如果有“集体行动条款”，不愿意参与交换的部分债权人也被迫参加，则有可能符合定义。 2月24日，希腊引入“集体行动条款”，预计多个分解者将引发信用事件。

3月1日，判断是否存在关于希腊的信用状况的市场参加者向isda提交了报告，isda裁定委员会( dc )的裁定结果没有发生。 从措辞可以看出，“未”字强烈包含“今后”的发生。

国际安全理事会解释了他们是否有可能对信用做出积极的评价。 截至3月1日，希腊还没有启动《集体行动条款》。 只有到了3月9日交换参加率真的超过了66.7%，启动了“集体行动条款”，isda才有信用事件的证据。

是否有信用由isda的判决委员会决定— —； 在希腊的例子中，由isda的欧洲、中东、非洲( emea )地区的委员会决定。 委员会由该地区15家cds交易最活跃的银行和投资基金组成。

没有阴谋论。判决委员会包括两家预计在信用事件触发中损失最大的欧洲银行—。 —； 德意志银行和法国巴黎银行没有汇丰银行预计会有最大的收成。

但是，如果要最终判断信用成立有一定的动机，那就是拯救cds市场。 因为，如果像希腊这样的例子不能唤起信用，cds的购买者不能得到赔偿，那么cds就形同虚设。

cds的作用是提供风险对冲机制，鼓励投资者购买债权。 如果cds失去了保险功能，投资者可能不愿意购买欧元区国家国债和公司债券。 cds这个市场也将消失。 这不是32亿美元的问题。 年末，全球cds合同交易总额为25.5万亿美元，交易套利后净额也为2.3万亿美元。 这个市场的消失对金融机构的打击远远大于希腊违约。

因此，希腊违约对cds这个市场的生存反而被确认为好消息。

但是，还没有找到答案的问题是，cds这一衍生工具是否值得继续存在下去。 那到底是利大还是弊大—； —； 是有利于市场流动性，还是助长了投机？