“吴迪：美联储失灵的货币机器”

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根据货币产生的原因，联邦储备系统将货币分为两部分:一是外源性货币( outside money )，即法定货币( fiat currency )； 一种是内部货币( inside money )，是银行通过借贷或购买证券创造的具有货币互换媒介功能的信用额度。

根据联邦储备系统和美国经济分解局( bea )的数据，2008年经济危机前联邦储备系统提供的outside money占总货币供给的25%，inside money约占总货币供给的75%。 目前，inside money只占总货币供给的40%，而联邦储备系统提供的outside money约占总货币供给的60%。 根据瑞士信贷集团的数据，2007年底至年底，inside money的重要组成部分之一—； —； 美国民间债券总额下降了1.8万亿美元。

联邦储备系统两次的qe都没有阻止inside money的持续下降，联邦储备系统希望看到的信用费和信贷投资的回升也逐渐拉开距离，没有出现明显的通货膨胀。

联邦储备系统的货币机器出了故障。

这到底是怎么回事呢？ 创造inside money的基础是抵押品( collateral )，从2007年末到年末，美国可交易抵押品总额减少了42%。 其理由是可流动抵押品的流动速度大幅下降，特别是房地产价格大幅下降抵押品的贴现率上升家庭和公司的预期下降，因此持有现金的诉求高涨。

以抵押品为杠杆的信用创造是inside money的生命之源，经济全球化所需的天文数字流动性只能由以抵押品为基础的金融系统支撑。 只有激活了抵押品的价格，联邦储备系统货币机器才能有效运转。

为了激活抵押品的价格，联邦储备系统不应只考虑向银行机构提供流动性支持，而应积极参与资产市场的价格形成过程(如收购“两房”放贷以支撑房地产价格)，不仅要积极操纵融资流动性，也要积极操纵抵押品的流动速度 也就是说，联邦储备系统必须从最后的贷款人发展为最后的客户。 也就是说，联邦储备系统必须做本来就是投行的事。 在经济危机中，家庭和金融机构都要经历痛苦的杠杆化过程，抵押链被系统性破坏，引发了inside money的急剧收缩，市场陷入流动性危机。

此时，央行大力注入outside money (以前就有qe流传)的效果甚微。 由于之前流传下来的央行政策无法修复断裂的抵押链，联邦储备系统应积极参与抵押品的生成和定价过程(联邦储备系统主席伯南克坚持要点提出房地产价格回升正是出于这一考虑)。 然后加快抵押品的流动速度。 在这个过程中提高家庭和公司的期望也是极其重要的，不是胁迫增收现金，而是可以放开信贷费和信贷投资的手脚，但光靠这样的联邦储备系统是不够的，必须依赖联邦政府在财政政策方面激发市场信心。 如果未来的联邦政府依然被债务上限危机束缚着手脚，那只会帮助联邦储备系统。

在过去的四年里，inside money逐年萎缩，但是钱去了哪里？

联邦储备系统数据显示，今年1月全美存款总额达到8.1万亿美元，比2008年金融危机爆发时的水平高出2.2万亿美元。 此外，根据美国大宗商品资产管理企业diapason的数据，在过去的两年半中，美国非金融公司积累了6300亿美元的现金。 这反映出家庭和公司对经济的预期普遍低迷。 例如，qe1和qe2就像给美国经济输血一样，但由于美国经济血流速度慢，进口的血大量堆积，无法流向全身。

问题是，一旦美联储找到修复抵押链的方法，将进入抵押价格稳定的上行通道，家庭和公司的信心开始恢复，这些大量积压的现金将进入inside money的脉管，货币流动速度加快，进入高风险( high-beta )资产市场，股票 到那时，货币流动速度将急剧提高，美联储将面临难以控制的通货膨胀。

这是美联社的困境，在找不到激活抵押链的途径之前，只需要注入outside money，带来大量的现金堆积。 货币流动速度放开后，通货膨胀将极为剧烈。 值得一提的是，目前油价的通货膨胀已经给美国经济的恢复造成了很大的障碍。

(作者是中国商务部新世纪跨国公司研究所常务理事)