“海澜之家梦断IPO：扩张模式隐忧”

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海澜之家服饰株式会社(以下称为“海澜之家”)最终折戟ipo。

5月11日，中国证券监督管理委员会发行审查委员会宣布，海澜之家服装股份有限公司首次未通过。

记者注意到，服装公司ipo自去年以来频繁遭到否定。 去年，ipo预定的服装公司只有5家。 山东舒朗、南京维格娜丝、上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、深圳淑女屋等公司均属否定。

此前被否定的南京维格娜丝目前在证监会等待两次突破，目前包括它在内的模拟ipo服装公司已有11家，如海澜之家、江苏ab集团、金发拉比妇幼用品、上海拉夏贝尔服装、浙江乔治白服装、贵人鸟及 但是，浙江乔治·怀特、贵人鸟和乔丹的体育已经通过了评审会，其中大部分是执行反馈阶段。

量和质的游戏

证监会并未表示此次海澜之家被否定的原因，但从海澜之家3月8日披露的招股证中可以看出，其成为高库存、高负债、加盟模式或ipo道路上的“绊脚石”。

服装公司的高库存一直备受诟病。 已经上市的美国服饰和李宁等受到库存问题的困扰。 维格纳斯去年因为库存周转率的问题。

根据海澜之家的公开资料，截至去年12月31日，其库存总额为38.71亿，占资产总额的比例为56.94%。 海澜之家自己也表示，面对庞大且同时激增的库存量，其管理能力跟不上将影响企业的正常经营。

一个领域的人此前曾分析记者，海澜之家的高库存来源于迅速增加的门店数量。 其招商证书中也提到了这个理由，企业店铺数量的增加是库存规模增加的根源。

根据招股证，海澜之家近三年门店扩张尤为迅速，其门店数量从2009年至年末分别为903家、1389家、2096家。

急剧增加的店铺数量使招徕证明书也具有风光的数字。

招商函显示，从2009年到2009年，海澜之家的营业收入和净利润持续增长。 营业收入从2009年的13.38亿增加到了年的35.94亿，归属于母公司的净利润也从2009年的3.01亿增加到了年的7.01亿元。

为了上市而积累“量”，忽视了“质”。

在快速增长的店铺中，主要企业品牌“海澜之家”的店铺数量截止到年末为1919家，比2009年增加了近3倍。 店铺的快速增长带来了高收益，也带来了高库存和负债:从2009年到年末，库存数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达到61.37%。 其中，资产负债率在2009年至2009年分别为75.29%、78.42%、82.46%。

创新的毒辣

除了高库存和高负债外，海澜之家的“创新”快速发展模式也备受诟病。

一位业内人士曾经质疑过海澜之家的高速发展。 据此，迅速增加的店数一定是企业的直营店。 因为加盟者需要资质审查等问题，像这样迅速扩张似乎是不可能的。 但是，海澜之家做到了。 那1919家店中，加盟店有1854家，百货商店有63家，直营店只有2家。 计划的目标是在短期内将店铺数量增加到2500家，中期增加到3500家。

这样的增长速度，无疑会提高库存和债务，陷入危机循环。

迅速扩大的加盟店，只要求加盟者承担租金和流动资金，加盟店的管理由海澜之家自己负责。 换言之，加盟者只有加盟店的所有权，没有经营权。 根据其招股证明书，店铺数量迅速扩大，对其管理能力也提出了要求。 如果管理水平的提高没有导致店铺数量的增加，企业形象和经营业绩都会受到损害。

有人指出，这种加盟模式不负责任。 用加盟商的钱扩张，看起来有直营模式，但本身没有损失风险。 无论是流动资金、租金还是商品，都不需要海澜之家承担风险。

( 21世纪经济报道)