“私募债首现全额回售 券商“兜底”或成大略率事情”

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虽然有一年的开门红，中小企业私募基金债务“发行难”的困境已经成为市场普遍共识，但随着私募基金债务相继进入初次付息和转卖的时点，认购者转卖、到期兑付变得困难，证券公司兜底等更令人担忧的问题。

近日，《第一财经()日报》记者工作内人士获悉，上证所发行的12江南债务( 125016岁)成为行业首次交易中止的私募债务。 这笔私募基金还有一年就到期了，但是由于其所有认购者都选择转卖，公司只能提前到期兑付。

江南阀门首次退出交易私募债务

本报记者获得的12江南债务募集证书显示，温州公司江南阀门有限企业年中小企业私募债券自2007年7月20日起加息，8月9日上市，发行规模5000万元，发行期2年，首年票面利率9.2%，截至今年7月20日，发行人有利率上涨选择权 该私募基金的主要承兑人是浙商证券。

“制定转卖条款是促进发行的一种手段，投资者最终选择转卖也证明了他们对私募基金的风险很大。 ”。 一位投票者解释说，投资者恢复选择权是私募基金中常见的特殊条款，多与发行者利率上升选择权相伴。 目前私募基金的发行期限多为2~3年，在正常发行的第一或第二年末，投资者可以行使这一权利。

本报记者根据wind信息数据显示，沪深交易所上市的近200只私募基金中，有43只附有投资者收回选择权的约定条款

“第一年年底付息，选择转卖时，“缺钱”发生后市场资金紧张，发行人在提高票面利率后投资者也不太满意，因此公司最终履行合同回购，提前终止私募债务。 》浙商证券固定收益部总经理张晖表示，该企业已经在上证所固定收益平台发布了提前兑付退出交易的公告。

业内传言称，该项目实际上是主要销售商的“兜底”，由于公司希望回购而不尝试违约，浙商证券不得已选择购买。

张晖否认了这一说法，称，近期，地方监管部门召集了几家开展私募基金业务比较活跃的证券公司举行业务研讨会，关注私募基金债务即将到来的兑付风险。 “我还提到了江南阀门这一私募基金。 他们以为是业界第一次提前兑付，但最终平静落地。 ”。

证券公司做“底层”或大致的事

尽管如此，接受采访的多家证券公司固定收益部人士表示，随着私募基金陆续进入兑付期和转卖期，信用风险逐渐释放，一些公司面临兑付困难的局面，届时证券公司将兜底或走粗。

私募基金开始以来，监管层多次对私募基金不履行债务的表现非常确定。 证监会市场监管部副主任霍达在会上表示，中小企业私募发生违约是正常的，交易所和政府不会成为其兜底，所有风险都由发行人自行承担。

“上市时呼吁市场化便利，违约时不得迫切要求救济非市场化”霍达指出，根据国际经验，私募基金未来违约具有必然性，各方必须及早建立共识，采取市场化方法应对。

但投票者表示，由于市场长期以来形成“债券罕见违约”的定论，面对极度厌恶风险的买方和强势地方政府，处于弱势地位的证券公司不得不选择兜风。

“一个人的私募基金规模比较小，所以最多也就2、3亿元，少的也就几千万人，券商的接管还是很有实力的。 出于证券公司的信用、地方政府的压力等多方面的考虑，销售商最终决定为公司背书。 ”。 深圳一家证券公司固定收益部的人说。

投行人士表示，私募基金作为监管层力推的新兴产品，发行商违约无疑给其未来蒙上了一层阴影。 和其他类型的债券一样，谁也不想成为备受瞩目的信用违约之首。 在政府无法兜圈子的情况下，迫于各种压力，销售商们大事化小，往往不吭声，将债券的信用风险放在下面。

主要销售商承担着“回购”的重任

除了可能存在的转卖食品、到期食品外，证券公司还被赋予了私募基金发行新的责任。 另一位业内人士表示，目前，个人私募股权债务在募集文件中确定由主要经销商履行回购义务。

本报记者了解到，国泰君安证券去年6月承销发行的12新宁债务在其列。 资料显示，苏州新区新宁自来水快速发展有限企业发放1亿元私募基金，担保人为地方融资平台企业苏州高新技术产业开发区经济快速发展集团总企业，票面利率7.5%。

根据该私募债务定向转让条款，在当期债券存续期的第一个利息年末，投资者有权将所持债券全部或部分转让给国泰安保证券。 这个创新的条款设计在行业内引起了不小的争论。

投票人认为，这实际上相当于证券公司为发行人提供隐性担保。 通常，承担回购义务的应该是公司，但被转嫁到证券公司，角色定位有问题。 如果投资者选择转卖，证券公司将承担信用风险和流动性风险。

“证券公司对这家公司很了解，还是ipo储备公司，也可能是加息的手段”浙江某证券公司固定收益部总经理委婉地表示，承销商承诺回购是当前发行条件下，处于特殊市场阶段的创新尝试。