“国债期货业务规则发布 四大举措凸显审慎大体上”

本篇文章2791字，读完约7分钟

以高标准稳定地开始

为了产品革新，不重复空之间的“3.27”

中国金融期货交易所(以下简称中金所) 30日发布《5年期国债期货合约》及相关规则，标志着上市5年期国债期货合约的业务规则全部完成，中金所业务规则体系调整完毕，国债期货上市准备迈出重要一步。

专家表示，《五年期国债期货合约》及相关规则在保证金标准、交割月持仓限额等四个方面更加完善，这凸显了风险防范和审慎性的大致情况。 值得注意的是，中金所调整了业务规则体系，为未来国债期货等新产品创新预留了空之间。

证监会批准中金所上市五年期国债期货合约，并于年9月6日制定上市交易。 中金所相关负责人表示，下一步金所将按照高标准、稳定起步的要求，有序落实国债期货上市各项准备工作。

《5年国债期货合约》确定，5年期国债期货交易以面值100万元、票面利率3%的5年期名义标准国债为合约标的，每日价格最大波动限制为前一交易日结算价的±2%，最低交易保证金限制为合约价值的2%。 根据金融期货投资者的合理制度，国债期货开户资金门槛为50万元。

四方面的措施严格控制风险

年7月8日至7月14日，中金所就《5年期国债期货合约》和相关规则向社会公开征求意见。 中金所从以下几个方面，对《五年期国债期货合约》及相关规则做了进一步完善。

就是设定更安全的保证金标准。 为了切实防范结算风险，中金所从慎重的立场出发，将5年期国债期货合约的保证金标准从招股书的2%、3%、4%调整为2%、3%、5%。 也就是说，从交割月1月中旬的前一个交易日结算开始，交易保证金标准从2%提高到3%。 从交割月1月下旬的前一个交易日结算开始，交易保证金标准从3%提高到5%。 提高国债期货接近交割时的保证金水平，降低交割月合约持仓量，保障国债期货安全顺利运行。

二是严格设定交割月持仓限额。 为了确保国债期货的平稳启动，降低交割风险，5年期国债期货合约的持仓限额从征求意见稿的1200手、600手、300手改为1000手、500手、100手。 也就是说，从合同发售第一天开始，持仓限额为1000手，从交割月上个月中旬的第一个交易日开始，持仓限额为500手。从交割月上个月下旬的第一个交易日开始，持仓限额为100手。

三是设立最低交割标准。 为了减少交接违规的风险，增加以最小交接数为10手的规定。 顾客申请交接的，同一会员比较有效的申报交接数量必须在10手以上。 最后一次在交易日交割，同一客户编号被收市后的净持仓必须在10手以上。 最后一个交易日收市后，同一客户编号双向持仓的套期保值平仓，平仓的价格为该合约的结算价。 满足交割要求的净持仓进入交割。

四是完全国债交接中的差额补偿制度。 为了防止交接违约，将差额补偿作为终止未平仓合约的一种形式。 卖方几次未能在规定期限内交付可分割的国债，或者买方几次未能在规定期限内缴纳分割价款的，可以通过差额补偿的方法终止未平仓合同。 另外，要充分考虑国债现货市场的流动性状况，根据期现价差补偿，给守约者一定的流动性补偿。 差额补偿金是目前的价差加上合同价值1%的流动性补偿。

据悉，为了应对国债期货等新产品的创新，中金所调整了业务规则体系。 调整后的业务规则体系包括业务维度和产品维度，一级分为交易规则和违约解决办法三级；二级为《交易细则》等业务维度规则和《五年期国债期货合约交易细则》等产品维度规则；三级为各业务指导和业务通知

帮助利率市场化改革

关于国债期货的上市，业内专家指出，期货品种不仅上市，对整个资本市场也具有里程碑意义。

“一是推进利率市场化改革，二是完善的基准利率体系。 》国泰君安期货代理总裁寿也农表示，这是国债期货上市最重要的两个意义。

寿农认为，国际成熟经验表明，国债期货具有价格发现功能，有利于国债发行市场、交易市场和风险管理市场的价格相互影响、相互作用，形成广泛接受的市场利率，构建市场公认、有时限的基准收益率曲线，促进利率市场化改革进程。 基准利率是整个金融市场 产品定价的基础。

寿农还指出，国债期货的上市将为债市乃至整个经济提供利率风险管理工具。

总经理徐凌也持有同样的观点。 他认为上市国债期货是促进利率市场化改革的重要措施。 期货市场的功能是发现价格和规避风险。 上市国债期货不仅可以发现利率价格，通过市场的广泛参与，形成透明公开的市场价格，还可以为商业银行、保险企业、证券企业和基金企业等机构提供规避利率风险的工具。

徐凌还指出，国债期货上市后，债市、期货市场、证券市场、商品市场互联互通，机构投资者有越来越多的创新基础构件，增强抵御风险的能力。

从长远来看，上市国债期货有助于丰富金融期货产品体系，培养机构投资者，优化期货市场投资者结构，提高期货中介机构的服务能力，进一步推进整个期货市场的快速发展过程。

“3.27”的事不重复

光大证券“816”再次为市场敲响了风险控制的警钟。 市场人士对曾经的“3.27”国债期货风险事件是否有可能重演表示担忧。 接受中国证券报记者采访的多位行业专家指出，目前重推国债期货不会重演20世纪90年代“3.27”国债期货风险事件的覆辙。

国家期货副总裁江明德认为，“3.27”是指国债现货市场条件不成熟、国债期货产品和规则设计不合理、风险管理薄弱、监管不到位带来的风险。 目前，中国国债市场和期货市场发展迅速取得长足进步，诱发“3.27”这类事情的内外环境已经发生了根本性变化，目前再推国债期货也不会重演“3.27”的事情。

江明德指出，“3.27”的情况下，我国国债现货市场流通规模为1000亿元左右，但截至年末国债现货流通规模约为7.07万亿元，约为当年的70倍。 另外，国债期货产品的设计更为科学。 那年的国债期货以某具体国债为合同标的，采用单一券种进行交割。 由于单一券种的库存规模有限，容易引起“多迫空”的风险。 5年期国债期货使用名义标准券设计，实行多券种替代收款，从产品设计本源上扩大可交割券的规模，从源头上抑制可能发生的强制仓位。

寿亦农说:“现在和‘3.27’时的市场环境完全不同，不可能出现那样的风险。”

他进一步分解，国债价格市场化程度发生了巨大变化。 当年国债期货的标的利率是固定票面利率加上有价值的贴现率，每月公布的价值贴现率成为市场多数空双方角力的焦点，目前这一影响因素已经不复存在。 另外，现有的期货法规体系很完善。 20世纪90年代期货市场缺乏法律法规，目前以《期货交易管理条例》为核心的期货法规体系已经建立并逐步完善。

寿农认为，目前期货市场的风险防范能力得到本质改善，期货交易所已经具备了较为有效的前沿调控措施。 更重要的是，以证监会为中心的集中统一监管模式已经建立，期货交易所自律监管制度基本完善，期货市场监管能力得到社会认可，整个期货市场在行政监管、自律监管协调体系中基本按照“公平、公正、公开”的原则有序运行