“庞秀生：债转股方案的核心是什么？”

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债转股，处理我国间接融资比例和直接融资比例长时间不合理的问题，帮助公司降低杠杆率、融资或结构重组。 在市场化债转股的过程中，方案的顶层设计和具体实施要着眼于解决各主要的参与者关系，注意防范道德风险

最近，关于债转股的话题引起了市场的广泛关注。 债转股，处理我国间接融资比例和直接融资比例长时间不合理的问题，帮助公司降低杠杆率、融资或结构重组。

区别于以往的债权银行申报、国家主管部门核定额度、资产管理企业或银行直接持有股权等政策性转换安排，此次债转股最明显的优势是完全遵循市场化，包括转换对象的选择、转换实施机制的设立、转换条件和价格、 在转换资金来源及退出等方面关联方必须自主平等协商明确，强调公开、公平、透明的法律，合规、共享优势、共享风险，政府将提供首要的政策和资金支持，转换所需资金的巨大化和投资收益的不明确化

转换目标的公司选择市场化。 市场化债转股能否成功，首先取决于目标客户的选择。 国家相关部门从产业政策和经济安全的角度，制定了高负债增长型公司特别是战术性新兴产业行业增长型公司等可以进行积极诱惑的地方融资平台、房地产公司、产能严重过剩、不具备行业领先技术的“僵尸公司”等负面名单。 总的来看，好的公司不想转，没有太坏的意思，转的点现在有点困难，是将来有可能转的亚优潜力公司，这需要相当专业的分解、评价和选择。 这是因为市场化必须重复，大体上是银行、债转股实施机构、公司三方是否自主协商转换，不应该由政府部门直接明确名单。 市场化、法制化的协商和操作需要时间，可以先考验经验再推开。

实行主体市场化。 由于全国可转换股规模可能达到万亿级，规模巨大，同时是中长时间、跨度大、面广的常态化事业，为了调动银行积极性，在银行出资中设立了专门投资管理子公司作为实施机构，以市场化方法聚集社会资金投资债转股公司的股权，并由银行罗 投资管理子公司在运行效率、运营能力、专业素质、资源配置、人员稳定、商业保密、考核问责等方面具有特点，易于与母公司风险隔离，符合综合经营和审慎监管方向。 为了鼓励专业化和市场竞争，银行设立的投资管理子公司可以吸收理财企业等专门机构作为股东，也可以承办其他银行的债转股业务。

投资主体市场化。 债转股的首要目标是通过资本市场的快速发展，通过股权投资，减少对杠杆的依赖，将国民储蓄以更大的比例投入股权融资。 这是因为面对市场公开，需要寻找符合利润预期和风险偏好的投资主体，而不是银行以自身资金或信用资金直接持股。 发行专项国债或者其他办法筹集专项资金注入债转股实施机构，或者投资设立的债转股母基金，可以更有效地撬动和吸引社会资本参与债转股。

评价是市场化的。 债转股方案的核心是如何评价价格。 只有多次市场化的东西才能平衡银行、公司、投资者的关系。 信用资产的判断、可转换股票的对价、投资者的收益率等必须每个市场基本明确。 例如，可以参考股票二级市值明确国有上市公司可转股价，可以通过竞争性市值明确国有非上市公司可转股价，不设定行政性资产判断和债转股价格的底线。

市场化的管理和终止。 市场化是以法制化为前提的。 在政策性债转股的过程中，银行或金融理财企业常常由于自身少数股东地位，或国有企业和地方政府的强势，无法介入企业的日常经营管理，最终无法通过债转股改善企业的治理，从而无法获得股东红利，甚至股东权益最终也会受到侵蚀。 因此，市场化债转股必须事先通过法规、政策、入股协议等方法保障周转股东的权益，使周转股东成为积极股东，推进现代企业治理结构的建立，转变经营治理模式，提高公司股权价值。

在市场化债转股的过程中，方案的顶层设计和具体实施要着眼于解决各主要的参与者关系，注意防范道德风险。 另外，要加强舆论的诱惑和推动，不要误读这一债转股的目的和动机。

(本文来源:经济日报作者:中国建设银行副行长庞秀生)

(责任编辑:武晓娟)