“三月资金面改善幅度有限”

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首先，调整套期保值系数与银行间回购利率均值有很强的同步性，可以预示货币市场资金面的变化方向。 从广义上讲，货币回收方法包括中央票据发行、正回收发行、逆向回收期限、增加财政存款和缴纳存款准备金，货币投入途径包括中央票据期限、正回收期限、逆向回收发行、减少财政存款、增加外汇占用金和释放存款准备金等。 与公开市场净值规模这一绝对指标相比，流动性储备总额与投入总额之比(简称综合对冲系数)可以更全面地反映各要素对市场整体流动性的综合影响，可以视为银行间7天回购利率中枢的先行指标。

历史数据显示，t月银行间7天回购利率均值与调整套期保值系数( t-2月及t-3月综合套期保值系数均值)有较强的同步性。 例如，年3月调整的套期保值系数(即年12月和年1月的综合套期保值系数平均)为-0.07倍，呈阶段性新高，但年3月也是资金面最充裕的时期(当月回购利率平均下降137bp )。 。 年4月对冲基金(即年1月和2月综合系数均值)回升1.05倍，年5月对冲基金(即年2月和3月综合对冲基金均值)上涨1.53倍，其间银行间7天回购利率均值也呈现谷底。

其次，年2月调整的套期保值系数明显下跌，银行间7天回购利率中枢降至60bp，资金面较前期有所改善，但高企存款率和外汇占有率的增长趋势制约了资金利率的下降幅度。 综合新增外汇占款、财政存款、公开市场等因素，从相对水平看，年12月流动性笼子力量明显减弱，年2月调整冲击系数(即年11月和12月综合冲击系数平均值)为年1月(年10月和11月综合冲击系数平均值) 年2月的资金利率整体较紧，但平均从年1月的4.92%降至4.32%。 从绝对水平看，目前大型机构超过20%的存款准备金率和外汇占存款增量的下跌态势制约着资金利率的跌幅，银行间资金利率没有低于3.5%。

最后，年3月调整后的套期保值系数预计比年2月略有回升，资金方面的改善幅度有限。

考虑到滞后效应，年2月的保值率再次下降0.5个百分点，但是年3月的套利系数调整受到年1月的流动性笼力的影响。 年1月新增外汇占1409.2亿元，新增财政存款回收3518亿元，公开市场投入3090亿元，中小银行存款准备金补充1107亿元，存款规模下降，新增存款准备金比上个月减少1500亿元。 与年11月相比，年1月外汇占款增加1688亿元，财政存款增加7281亿元，中小银行存款准备金减少1103亿元，存款规模下降，新增存款新增准备金减少2137亿元，公开市场增加1510亿元，今年3月套利系数。

从资金方面的季节性特征来看，2001-年各年3月银行间7天回购利率平均下跌的概率达81.8%，居全年各月首位。 但是，在春节出现在1月的2009年和2006年，银行间7天回购利率的平均上升，平均上升至4.5bp。 考虑到年春节也将在1月份出现，3月份的回购利率平均也有可能小幅回升。