“3月汇丰PMI再革新低 连续五个月低于50”

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【财新网(微博)】(专栏作家屈宏斌)汇丰中国制造业pmi与官方pmi3月的趋势不相容。 3月汇丰制造业pmi的最终数量比预览数向上修正0.2个百分点，创下4月开始的低点，连续5个月低于50个百分点。 一季度的pmi平均水平从去年四季度的49.2降至48.9，为2009年一季度以来的新低。

官方制造业的pmi创下了去年的最高纪录，反弹至2月的51至3月的53.1。

两者趋势差异的首要原因是抽样调查和季节调整技术的差异。

第一，官方pmi (样本构成中包含越来越多的大企业)的趋势表明，反弹主要是由于大企业的经营活动而变暖( 3月份从3.4个百分点加快了54.4个百分点)，而3月中小企业的pmi为4.3个百分点。

第二，官方pmi的季节调整似乎未能完全消除季节性因素。 2005-年，每年春节过后的3月，pmi平均约出现3.2个百分点的反弹。 今年的反弹幅度为2.1个百分点，实质上低于官方pmi数据系列的历史平均水平。 表示增长的动力相对较弱。 汇丰PMI在同一期间的平均变化为0.36，季节调整可能在技术上比较成熟。

汇丰制造业pmi新订单指数从2月的48.5降至47.4，拉动生产指数从2月的50.2回落至收缩区间，降至47.3，创下4个月新低。 其中3月份的新出口订单指数为47.7，比2月份的47.5略有上升，但仍创9个月来的低水平。 受新订单减少的影响，制造业就业指数从2月份的51.1大幅下跌至48.5，为2009年第一季度以来的低点。

新订单的库存削减所衡量的增长动能依然微弱，3月为-0.8，但优于2月的-2.3。 但是，这一好转并不是由于新订单指数的变暖，而是以受产品库存下降的拉动影响( 2月50.8,3、3月48.2 )为主。 在诉求疲软的背景下，原料采购量和原料库存指数依然放缓，但速度有所放缓。 减少库存的过程可能会持续一段时间。

进口商品价格指数从2月份的50.6加速到51.2，部分反映了石油价格上涨的影响。 但是，投入品的价格指数仍然远远低于该系列的长期平均水平59.3，而且也没有传导到产品价格指数的上升，后者已经连续5个月维持在收缩区间。

汇丰制造业pmi最终数量含蓄年初的中国经济依然持续放缓。 第一季度的gdp增长率有可能从去年第四季度的8.9%继续下降到8%左右。 出口疲软是gdp环比增长率下降的首要原因。 汇丰PMI的新出口订单指数从去年第四季度的51.3下跌至今年第一季度的48.5 (整体新订单指数维持在48.2-48.5左右)。 。 最近欧洲pmi指数和美国制造业ism的趋势表明，外界的指控依然在回升。

出口及相关制造业持续放缓已经开始影响中国的就业市场。 今年前两个月，工业公司也比去年同期下降了5.2%的利润。 预计库存水平仍是高企，国内诉求也将受到房地产市场调整的挤压，工业增速仍将放缓。 政策必须加大宽松力度以缓解这一影响，支持增长。

虽然国际油价仍是高企，但对通胀的影响仍相对有限。 为央行继续实施政策放松提供了充裕空。 第二季度计划下调100个基点的准备金率空两次。 随着货币政策继续宽松，税收减持和扩大财政支出的政策逐渐见效，gdp增速将在二季度回升。

我认为中国经济仍然在下行，而且减缓的速度超出了预期，必须继续制定减缓政策，稳定增长。 预计第二季度共计100个基点的准备金率下调空将持续两次，财政减税和支出扩大也将持续。 这些宽松的政策措施见效后，将有助于gdp增长率在二季度触底。 ▇；

(作者是汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太地区联合主管)