“人民币近期走势并非趋势性信号”

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南华期货张静

4月27日美元兑人民币中间价跌破6.28后，五一假期后第一个交易日的该中间价再创新低，下跌6.27至6.2670。 人民币兑美元中间价连续第三天汇率创新高的事实不可避免地与人民币汇率接近均衡水平的观点相矛盾。 那么，最近的人民币汇率走势是短期调整还是趋势信号？

单边高中时代结束了

年6月19日二次汇款变更以来，人民币国际化进程加快，但也存在人民币汇率与美元指数存在过度关系的问题。 由于人民币汇率与美元指数的密切联动加剧了市场对人民币升值的预期，这里热钱流入规模较高，数据显示，从年8月至年6月热钱流入总量达到2.2万亿元人民币。 在此背景下，人民银行必须多次上调存款准备金率对冲热钱，人民币单边升值的趋势在一定程度上成为了央行执行货币政策的桎梏。 汇率政策调整迫在眉睫。

今年4月14日，人民银行宣布，从16日起，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价格波动幅度从0.5%扩大到1%，并允许交易商空美元。 预计人民币汇率日内波动幅度的扩大将有助于增强人民币汇率双向波动特征，削弱人民币汇率走势与美元指数的关联，国内货币政策将逐渐实现独立。 当然，汇率政策的新基调也意味着人民币汇率单边升值的时代结束了。 因此，近期人民币汇率不是趋势信号。

年内查看“6.1”水平

从近期全球宏观基本面来看，各主要经济体的经济复苏进程依然缓慢，欧元区经济也出现恶化迹象。 日前公布的美国一季度gdp增速仅为2.2%，表明美国经济复苏进程没有预想中的那么强劲，特别是净出口对经济拉动为-0.01%。 此外，西班牙经济确认陷入二次衰退，德国以外的欧元区国家经济十分疲软。 五一节期间，澳大利亚央行宣布将基准利率下调50个基点以稳定经济增长，此前印度、巴西等新兴经济体也相继下调利率。 中方将今年的经济增长预期下调至7.5%，但远远高于其他经济体，4%左右的通胀预期，年内降息的概率极低。

根据利率平价理论，长期外汇升水必定等于利差，预计周边经济环境恶化和全球降息潮的再次到来将在短期内带动人民币汇率升值。 从汇率相对关系的角度来看，年内人民币升值幅度将低于去年，但美元兑人民币预计将迎来“6.1”时代。

中长时间有贬值空之间

从宏观平衡法看，中国经常项目顺差占gdp的比重已经超过2007年的10%，低于年的3%，另外，中国正在摆脱出口导向型经济增长模式，努力缩小贸易顺差。 这是因为经常项目顺差占gdp的比例不在反弹空之间。 从这个角度来说，人民币汇率升值空之间非常有限，也有贬值的可能性。

首先，中国正在进入路易斯拐点。 在人口红利消失的过程中，劳动力价格将大幅上涨。 数据显示，年末全国60岁以上老年人口为1.85亿，预计2033年中国60岁以上老年人将突破4亿。 在经济结构转型的大背景下，人民币汇率特别是人民币对美元汇率的波动幅度将大幅提高。 其次，与其他发达国家不同，我国巨额外汇储备都是中央银行资产。 人民币国际化进程必然要求开放资本项目，届时将引起资金外流，人民币贬值有望随之增强。

人民币汇率和美指联动引发热钱流入