“流动性风波震动金融市场 银行改革势在必行”

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无声的警告

6月的“缺钱”给中国金融业上了一课。

由于国际环境变化、外汇占款大幅减少、公司所得税集中清算、端午节假期现金申诉、法定准备金补缴等多种因素的叠加，当月金融机构资金紧张。

银行间市场资金紧张引起金融机构恐慌，也传到了资本市场，上证指数6月24日暴跌100多点，冲破了2000点的重要关口。

从6月初银行间市场资金紧张到6月25日的20天里，央行一直不随兵而动，没有公开所谓“缺钱”的表现。

事实上，中国的金融市场 不缺钱。 中国银监会主席尚福林6月29日在陆家嘴论坛上表示，中国银行系统流动性不足，截至6月28日，所有金融机构准备金余额为1.5万亿元左右，是正常支付清算的诉求量的两倍以上。

农行行长张云也表示，目前流动性紧张表明，货币市场与银行头寸周转确实存在结构矛盾，导致结构失衡，利率过度上升。 连日来资金紧张的状况目前告一段落，商业银行暂时无法控制的紧张局势投射出央行对期限失配的警示效应，集中暴露出自身流动性管理水平有待提高。

其次，商业银行必然要启动杠杆化进程，央行也清理了净化银行机构的表外业务，意图通过“使用好增量、盘点资产”来吸引信贷资金进入实体经济。

惊愕与展望

在6月28日的陆家嘴论坛上，央行总裁周小川没有面临“缺钱”问题，在结束“加快推进上海国际金融中心建设”的主题演讲后，记者们就“缺钱”问题说了一句“一句话”时，他微笑着走了。

这和央行近期面临银行间资金紧张现状的“冷门应对”是一样的。

6月20日是银行领域值得记住的一天。 一位交易员说:“我没见过隔夜拆借利率30%的交易员，人生不顺。”

实际上，资金紧张的状况从6月初开始。 6月6日和14日，6个月的农业发行折价金融债务和9个月的短期国债相继中标。 6月7日，银行隔夜回购利率一度上涨至15%，银行间资金全线暴涨。 一位工商银行交易员在那条微博上说:“今天真的很着急。 我想整个交易大厅都能听到我的怒吼和骂声。”

此时央行依然选择观望，6月4日和6日分别按计划发行140亿和100亿的28天正回购操作和17日20亿元的3月期央票。

6月24日，上证指数下跌5.3%，央行25日晚发表声明称，“合理调整流动性以维持货币市场稳定”，为符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持，并以自身流动性充足的银行为稳定器开始向市场提供资金。

央行指出，未来要根据市场流动性的实际情况，积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现以及短期流动性调节工具( slo )、常备贷款便利( slf )等创新工具组合，及时调节银行系统的流动性。 至此风波终于告一段落。

《财经国家周刊》记者从不同渠道获悉，央行通过国开行等向市场注入资金，缓解了紧张局势。 “也许是央行给了国开行数十亿和数百亿，国开行以不到5%的利率解体，降低了整体利率水平。 ”。 银行间交易商协会的一位人士告诉记者。

银行官员认为，央行此前的“袖手旁观”加剧了市场恐慌，提高了利率水平，形成了恶性循环。

“英语有‘强硬的爱’。 不是溺爱爱，而是要管教你的孩子，爱他。 这次中央银行做得很好。 ”。 央行研究局局长纪志宏用比喻证明了央行的态度起到了“惩治坏孩子”的作用。

“惩罚坏孩子”

在此次“中国金融市场不缺钱”的背景下，银行间资金流动性紧张，为央行创造了“惩治坏孩子”的机会。

6月24日，央行媒体发布《商业银行流动性管理信》，指出角度坚定，措辞严厉，“目前银行体系流动性总体处于合理水平”。

“央行的这封信实际上是17日寄到银行手里的。 ”。 民生研究院副院长管清友()表示，央行将在这方面敦促商业银行配置充足、适当的资金，要求央行合作发挥稳定市场的作用。

事实上，近年来金融体系的过度膨胀，“平衡”已成为央行不得已而为之的政策角度。

数据显示，从2008年开始的全年，国内银行贷款余额增长了142%，信贷与gdp之比从2008年的123%变化为年的180%。

今年1-5月，社会融资总量达到9.11万亿元，比上年增长3.12万元。 m2余额达到104.21万亿元，同比增长15.8%，超过了年初预定的13%的目标。 6月前10天，银行信贷增加了近1万元。

另外，央行数据显示，截至年底，我国包括中银领域理财产品、企业间贷款及部分贸易融资在内的表外资产规模达到人民币48.65万亿元(其中理财产品7.1万亿元)，比上年增长20%。 惠誉国际评级估计，6月最后10天，超过1.5万亿元人民币的理财产品将到期，短期拆借利率上升压力将增大。

商业银行不分结果扩张表外资产，资产失配问题给金融业带来不稳定的风险。 这显然被央行观察到了。

摩根大通首席经济学家朱海斌表示，从短期来看，此次央行不出手是继银监会八号文和债券市场监管风暴之后对市场的又一风险提示。

一位央行人士向《财经国家周刊》记者表示，“此次央行在一定程度上是对银行流动性的压力测试，或对期限不匹配问题的警告。 但问题并不严重，央行收紧一点，只不过是放手缓解流动性问题。 ”。

前央行货币政策委员会委员李稻葵()在6月26日的会议上表示，央行近期的表现稳定了国内金融市场，但如果没有后续改革措施，市场将大幅波动。

朱海斌认为“惩治坏孩子”是加强风险管理，但在是否会导致非银行融资大幅下跌和金融体系杠杆化以及加强金融体系风险管理的基础上，保证资金流向政府希望支持的积分部门和领域

错误修正表外

在陆家嘴论坛上，记者提问“资金紧张”，兴业银行行长李仁杰回答说:“我们很正常，我们没事。”

但是资本市场现在很担心感情。

近日，兴业银行和民生银行股价大幅下跌，两家银行也分别于6月25日和26日紧急召开投资者电话会议，以安抚市场情绪。

中央财经大学银行领域研究中心主任郭田勇()表示，同业资金对风险偏好的容忍度非常低，银行在同业业务中的利润非常高。 “为什么有些银行从事同业业务？ 在银行同业市场，放款的价格最低，可达4%-5%，通过同业产品投资包装的房地产项目，一个项目可能能赚10个百分点。 ”。

一位银监会记者向《财经国家周刊》记者透露，目前银监会正在比较同业业务规范，规定投资比例限制。

市场上推测，此次事件央行意在抑制同业业务扩张剧烈的金融机构。

央行在6月发布的金融稳定报告中表示，同业业务增长较快，资产负债结构风险值得关注。 截至去年年底，银领域金融机构保存同业10.06万亿元，同比增长26.35%。 回购资产7.5万亿元，比去年同期增长55.2%。 同业资产占总资产的比例达到15.13%，比年初上升1.8个百分点。

“同业业务的快速增长，在一定程度上绕过了贷款规模的限制，规避了利率管制，造成了监管指标的扭曲，一点点同业资金在体内循环，削弱了金融机构服务实体经济的能力。 ’中央银行在报告书里写着。

央行在《关于商业银行流动性管理的信》中再次提请商业银行注意，充分估算同业存款波动幅度，比较有效地管理期限错配风险。

银行间交易商协会的一位记者对记者说，金融机构每天解体，用每天解体的钱买券，然后在当铺借钱、买券，循环往复，杠杆上升，收益率也上升，为了维持，杠杆不断增加 在这条收紧的链条上，如果某个环节紧张，整个链条有可能断裂。

光大集团首席经济学家吴富林认为，由于此次事件，商业银行必须重新考虑业务转型问题，“不仅将资产负债表恢复到20世纪80年代，光大也在考虑相应的处理方法。 ”。 他说

但是，目前商业银行在应对短期流动性紧张问题上疲软，可能来不及考虑长期的变革问题。

摩根大通预测，未来几周银行间的流动性将受到很多考验。 由于大量理财产品将于6月底到期，银行存款规模明显增加，7月5日向银行存款准备金账户支付的金额将增加，3000亿元的资金将从银行系统中流出。 因为这个7月初的流动性依然很紧。

业内人士还指出，此次央行正在惩罚银行表外扩张，可能带来了意想不到或意想不到的负面效应。 比如为了开源节流，缺钱的银行会推出大量高风险、高收益的“理财”投资产品，以吸引储户，很多银行已经舍不得贷。

引导实体经济

多家投行分解师的研报预测，目前资金方面的紧张局势将持续到7月中旬。 中金企业首席经济学家彭文生预计，7日回购利率7月中旬后将恢复5%-7%的水平，到第四季度将进一步降至4%-5%，但较今年前4个月有了明显提高。 朱海斌认为，地方政府和公司部门的负债率在近年来信贷高速增长中大幅上升。 金融体系杠杆化可能加剧还款压力上升，导致信贷资产质量下降和不良资产上升。 由此可见，前几天货币市场的不稳定，是未来几年金融系统不稳定的开始，也许不是结束。

他进一步分析说，预计未来银行间利率将下降，但不会恢复到压力前的水平。 银行的高融资价格最终由借款人支付。 贷款利率上升，将对已经疲软的公司部门和经济活动造成压力。

中陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军认为，目前经济正在下滑。 另一方面，大量债务与房地产、地方债挂钩，缓解的空之间在哪里？

刘胜军认为，资金不匹配是为了两个“调控”，“一个是利率调控，扭曲了资金供求。 许多国企以较低的价格拿了很多钱，但许多中小企业没有以20%的价格获得融资。 二是银行系统监管”

事实上，金融空转换和金融表外业务的风险已经引起了高层的高度重视。 目前，国务院正在开展扶持信贷资金实体经济的政策。 此次央行的“冷门应对”，正如市场人士所解释的，央行正强迫商业银行将信贷置于实体经济中。

但是，交通银行首席经济学家认为，在条件没有变化的情况下，如果央行停止释放流动性，中小企业的融资将更加困难。 因为银行信用会选择国有企业、地方政府平台等。

黑石集团高级董事总经理、大中华区主席梁锦松在陆家嘴论坛上表示:“目前，我国银行必须向较小的中小企业借款，风险较大，因此出现影子银行，不能只靠利率处理流动性问题。 这是体制、政策的问题”

刘胜军也表示，目前的实体经济融资不是因为缺钱，大量投资的钱不知道投资在哪里。

许多分析师认为，此次事件后，银行可能更舍不得贷，但信贷投放能否真正转入国务院鼓励领域的行业，考验着央行的治理能力。 央行可以控制向市场提供的信贷规模，但不容易控制这些资金的具体去向。

“如果实体经济有利的话，资金早就去了实体经济，还需要节流吗？ ”。 管友说:“货币空转换是金融问题，看起来根本上在于实体经济。 由于实体经济不景气，一些行业缺乏开放，需要加强金融监管，实体经济的开放仍然非常重要。 ”。

怎么存货？

今年以来，李克强总理在金融业的快速发展方面多次提到“以好的增量，盘活库存”。

“其实，货币信贷政策的控制与金融稳定本身无关，只是控制总量。 要真正激活库存货币，需要市场主体的自我调整优化结构，央行的货币政策并不能完全发挥作用。 ”。 中央银行的一位记者对《财经国家周刊》的记者说。

中央银行也面临着困境。

“如果继续过去的信用政策，坏账规模和资产泡沫会越来越大，风险也会越来越大。 但是一旦开始踩刹车，以前的很多项目的资金就会耗尽，有可能会引起问题。” 刘胜军指出。

“存量资产”是指不通过信贷膨胀和货币扩张刺激经济增长，接受本刊采访的多家银行领域及监管者，推进资产证券化、快速发展资本市场进行债务重组、提高直接融资比重等做法，可以说是存量的一种手段。

“通过资产证券化降低通道业务，使之更加透明，回到银行的资产负债表上。 这是增量、库存调整的金融时间表。 ”。 银行首席经济学家曹远征提案。

尚福林是陆家嘴论坛，下一步，银监会将调整银行业技术改革快速发展的顶级设计。 其中包括支持信贷资产证券化的快速发展，充分利用信贷库存。

连平表示，一是推进基础设施信贷资产证券化(中长期贷款)，二是减少大型项目信贷比例。

朱海斌建议分两个阶段走:第一步，控制投机性金融活动，减少社会融资总量的虚增部分。 第二，恢复信用渠道的效率。 虽然现在迈出了第一步，但第二步超出了中央银行的能力范畴，需要财政/领域的政策和结构改革的支持。

这包括持续推进利率市场化，以及在金融业引入竞争，允许民间资金进入金融领域，进一步加大对外资的开放力度。