“热钱陷入“围城”：跨境套利急剧降温”

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出城:部分资金有利润回升、避险、空的诉求，从中国内地撤出的意愿是客观存在的

城市部:内地股市整体估值处于历史低位，国内外仍存在较大利差，吸引大量海外资金寻找方法

最近，媒体热炒外资加速流向中国，引起市场担忧。 前证新闻记者就此对深港两地进行了现场调查。 调查结果显示，受跨境套利活动降温影响，近两个月热钱流入内地金额大幅减少，但6月以来部分境外资金流出中资股，持币观望，但大规模热钱流出内地的说法有夸大成分。

事实上，部分资金有利润回升、避险、空的诉求，从中国内地撤出的意愿是客观存在的。 另一方面，内地股市整体估值处于历史低位，国内外仍存在较大利差，吸引大量海外资金寻找方法。 在内地监管层加强虚假贸易整治，围堵资金跨境套期保值的今天，热钱流入流出都不容易。

“城外的人想冲进去，城外的人想逃跑”。 小说《围城》中的一句话，即使用在现在国内外的热钱流动上，也是相当贴切的。

跨境套利会急剧降低温度

深圳某商业银行国际业务部门工作人员表示，深圳这边的银行不开单子，贸易商就不容易从海外相关银行提取资金，没钱陆续输入内地，为贸易商提供资金的跨境服务的地下钱庄生意也不到一半

6、7月的香港骄阳似火，但对内地游客在打折季去香港购物的心情没有任何影响，深圳人流量最多的通关口岸罗湖仍每天人声鼎沸，但出入境通道两侧销售零食饮料的商店，这两个月不少。

原来，这与深港两地之间的跨境套利活动急剧收缩有关。

“口岸房租这么贵，每天卖多少瓶水能赚多少日元？ 这些卖零食酒的格子商行大部分其实是地下钱庄的联系人，其背后有巨大的组织，为有资金跨境指控的人服务。 ”。 长期活跃在深港两地资本市场的人告诉记者。

自监管部门5月加强虚假贸易整顿以来，深圳各银行紧急叫停保税区黄金、珠宝、高科技电子等高附加值产品公司进出口外贸贷款业务，加上近期银行流动性紧张，各大银行几乎全线叫停跨境贸易融资相关业务。

“深圳方面的银行不开单子的话，贸易商很难从海外的相关银行筹措资金，没钱不断输入内地，为贸易商提供资金跨境服务的地下钱庄的生意多半很少，只能‘休息一会儿’。” ’深圳某商业银行国际业务部门的工作人员告诉记者。

今年四个月前，地下钱庄的生意曾经很红火。 由于大量热钱试图“套现”内地投资套利，外汇占款4个月激增约1.5万亿元，扣除贸易顺差和fdi后，近6000亿元的外汇占款流入路径难以解释。 据了解，这些资金有相当一部分是通过地下钱庄流入内地的。

但是，监管部门的严厉打击，使跨境套利急剧冷却，热钱流入也大幅减少。 记者了解到，除地下钱庄近期生意清淡外，深圳银行系统的存款和理财产品也受到影响。 由于海外对冲资金进入深圳银行系统赚取利差并不容易，深圳当地银行近两个月的新增存款额、理财销售产品额也出现了不同程度的减少，这直接加剧了近期银行系统流动性的紧张。

热钱流入的减少也很快得到了央行数据的验证。 央行近日公布的数据显示，5月央行外汇占款1012.87亿元，连续6个月增长，但5月份增速较4月大幅减少64%。 此前公布的5月金融机构全口径新增外汇占款为668.62亿元，连续6个月增长，但比4月份的2943.43亿元增长了近80%。

尽管最近市场环境发生了一些变化，监管部门加强虚假贸易整顿的态度没有改变，“预计将从严格的控制态势持续下去”，深圳平安银行一位公共业务经理对记者表示，“目前内地银行体系流动性紧张，银行将逐渐放开跨境贸易贷款业务。

热钱撤出是有限度的

在中国内地投资的外资大部分以fdi等长时间投资的形式存在，退出的话不一定就能退出。 qfii持有的a股市值不到a股总市值的2%，通过qfii渠道撤出的资金也非常有限。 内地银行系统的存款中，包含热钱成分的存款比例很小

值得注意的是，记者从深港当地银行、地下钱庄和外资机构获悉，受联邦储备系统宣布逐步退出量化宽松政策等因素的影响，近期国际资金从包括香港在内的新兴市场流失明显，但真正撤出内地的热钱有限。

5月以来，由于美国的就业和零售数据等超出市场预期，联邦储备系统上调量化宽松日程，促使美国债市收益率上升，热钱流向新兴市场撤回美国。 “最近，我们看到资金确实流向了新兴市场。 包括金砖四国在内的新兴经济体经济增长放缓，但发达国家经济稳定，加之联邦储备系统进入市场，资金回流发达国家。 ”。 花旗银行首席经济学家在接受记者采访时表示。

根据香港金管局的数据，香港银行系统流动性总结有余，6月底数据比5月初减少约200亿港元的香港基础货币也有所缩小，6月底比5月初减少60亿港元。

不仅如此，全球流动性收缩加剧了股市避险情绪，投资者大量抛售新兴市场股票，即使是尚未完全开放的a股市场也未能幸免。

据美国基金研究机构epfr统计数据，5月下旬至6月底，通过H股、红股及qfii跟踪上海和深圳股市中资股基金，连续6周出现资金净流出，近1个多月累计净流出资金57.6亿美元。 跟踪港股的基金也从5月末开始连续5周出现资金外流，累计外流资金接近20亿美元。

此外，外资机构正在香港出售在香港上市的h股。 来自香港证券交易所股票披露平台的统计数据显示，6月以来，摩根大通等海外大流行中短线资金不仅持续减持香港中资股票，还大幅抛售富达、澳门银行、施罗德基金等长线机构。 机构集体抛售行为香港国企指数一度下跌12连，下跌周期为近18年来最高。 包括中煤能源、中国神华在内的多个h股，6月创下近1年新低，包括中石油、中国人寿、移动在内的多个中资股，也在此期间创下了3个多月的新低。

受访外资大流行，热钱选择在5、6月逃离a股和H股，认为首要的是近期内地银行间市场流动性紧张的情况备受关注。 海外资金在内地经济尚不稳定的背景下，管理层不从总量上收缩流动性，但担心调整流动性结构，收缩金融投机市场流动性，打击资产价格。

沈明高表示，尽管目前内地银行体系流动性紧张局势暂时缓和，但许多海外投资者不容易排除未来类似资金价格短期不剧烈波动的情况，不明朗性增强的预期将打击投资者的风险偏好，如果再次发生类似的情况，将会 此外，下半年人民币汇率可能出现双向波动，也可能导致小幅套利资金退出。

尽管如此，到访的金融业人士表示，热钱很难在短时间内大规模逃离内地。

中银国际债券研究部主管王卫告诉记者，在中国内地投资的大部分外资以外商直接投资( fdi )等长时间投资的形式存在，退出的话不一定就能退出。 qfii持有的a股市值不到a股总市值的2%，通过qfii渠道撤出的资金也非常有限。 内地银行系统存款中，含热钱成分的存款占比很小。 更何况我国有外汇管制。

私募者表示，去年年底或今年上半年流入的套期保值资金，无论是投向信托产品还是委托贷款，理财产品都有锁定期，大部分到年底到期，如果没有国内资金接盘，热钱不会太迅速“跑”。

“跨境套利活动降温对热钱进出的影响是双向的，热钱流入减少，热钱流出也在减少。 ”。 深圳当地银行系统的人说:“最近被媒体热炒的热钱大规模流向内地的说法被夸大了。”

投资机会值得期待

随着内地银领域流动性警报逐步解除，外资将切实再现试点加仓。 根据香港证券交易所公布的交易资料，6月底以后，外资开始重新买入rqfii a股etf及中资股票

6月中下旬出现的内地银行间市场流动性紧张，海外资金流向略有变化。

6月20日，内地银行间债券市场隔夜回购利率达到历史最高30%，7天回购利率最高28%。 近年来，这两个利率经常低于3%。 根据银行间同业拆借市场、当日上海银行间同业拆借利率( shibor )的数据，隔夜shibor大涨578.40基点，创13.4440%历史新高，7天利率比292.90基点上涨11.0040%，1个月利率为178.40。

由于内地流动性紧张，海外资金紧急抛售中国概念资产避险，而且也受到内地银行间市场投资机会的吸引。 从6月19日开始，香港汇率走势逆转，不再显示单边走弱，出现双向波动，有时大幅回升，有时资金再次流入香港。 记者发布的消息显示，美元兑港元汇率仍处于7.75左右港元偏强位置，近两周，海外资金仍以流入香港为主。

香港中资银行借机推出提高离岸人民币存款利率等多种优惠，以引起人民币资金，通过国内外分行联动，为资金跨境套期保值提供便利。 记者了解到，建银亚洲、交通银行香港分行、工银亚洲等近期公布了高利率存款措施，最高年化收益率超过5%。

事实上，即使抛售在香港上市的h股，大部分资金也不会马上转移资金，而是留在香港市场，持币观望。

“联邦储备系统有可能退市，也有可能产生亚太地区的资金流动，但资金将停靠在增长的地区和公司。 我相信亚太地区增长的动力依然会被吸引，资金将长期回到亚洲。 ’香港银行公会主席洪丕正认为。

随着内地银领域流动性警报逐步解除，外资将切实再现试点加仓。 根据香港证券交易所公布的交易资料，6月底以后，外资开始重新买入rqfii a股etf及中资股票。

其中，根据南方a50etf6月28日在香港证券交易所公布的交易资料，当天资金净认购单位为650万元，净流入资金约为4500万元。 这是rqfii a股etf近一个半月来首次进行资金认购，过去一个半月，在香港上市的rqfii a股ETF5股持续回购，累计净流出资金接近50亿元人民币。

而且，一点外资也将新增仓库h股。 其中最引人注目的是，淡马锡6月26日投资5.8亿港元加仓增持1.26亿股工行H股，摩根大通6月26日增持中石化3.41771亿股H股，H股持仓比例从9.27%上升至10.61% 此外，沪电6月28日获得新加坡政府投资企业和邓小平基金入市，分别增收135万股、90万股H股，H股持股比例分别上升至5.04%和10.01%。

淡锡集团战术总裁谢松辉表示，内地银行体系长期具有充足的流动性，中国政府应对了诸多政策空之间的挑战，集团并不打算减少与中国内地有关的投资，反而在寻找扩大内地投资比重的机会 淡马锡目前持有建设银行h股、工商银行h股和中国银行h股，总市值约180亿美元。 淡马锡的投资组合中，亚洲资产占71%，截至3月31日，与中国相关的投资约占集团资产的23%。

沈明高说，经过本轮下跌，中国的股票估值已经很低，空的资本风险很大，持续在收益空之间有限。 因此，很多海外投资者仍然对中国市场充满期待，希望看到政府进一步的改革动作，提高创建更多中国的信心。

人民币升值的预期还在

从金融安全、人民币国际化的角度看，在美元加速升值之前，人民币下半年持续升值的概率仍然很大美国经济恢复了增长，但其增长率远远低于中国，中国资产仍是资金重要的避风港

调查显示，海外资金不仅仍然重视中国市场的投资机会，而且对人民币汇率走势，许多外资机构仍持乐观态度。

人民币汇率在今年上半年期间经历了升值，截至年6月底，人民币对美元汇率中间价累计上涨1.73%。 但是，随着新增外汇占款减少、联邦储备系统量化宽松预期增强、银行间流动性紧张加剧对中国经济的担忧，高盛、美银美林、摩根大通、野村等曾建议投资者抛售人民币。

美银美林全球研究部首席投资战略分析师michael hartnett在6月的基金经理调查报告中表示:“市场目前最大的逆向投资战略是投资与中国相关的资产。” 摩根大通公布的6月中国研究信心指数( jsi )从5月的46.9降至35.7，创下去年8月上市以来的最低水平，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，中国经济的下行趋势得到了确认。 沈明高也认为，中国经济增长放缓的可能性非常大。

但是，无论是最近的走势还是6月的表现，人民币汇率都是为外资而歌空在中国，走势并未逆转。 在过去6月，外汇占款减少、联邦储备系统退出量化宽松、银行间流动性紧张加剧对中国经济担忧的大背景下，人民币兑美元中间价仍累计上涨0.01%。 7月前3个交易日，在美元指数暴涨的情况下，人民币对美元汇率走势依然稳健，人民币兑美元即期价格呈现背离中间价下跌趋势，小幅上涨。

市场交易员表示，银行在6月为满足监管机构的要求而大规模加息美元后，正在解除过剩的美元头寸。 7月，随着购汇诉求的减少，人民币即期价格预计仍将持续小幅上涨。

“由于贬值持续，预计一旦贬值，资金将大规模化﹑； 急速流出的危险，会冲击内地金融系统，人民币大幅贬值的可能性很低。 另外，美国量化宽松政策退出的时间和程序还存在不确定性，考虑到会导致资本流动的波动，预计下半年人民币对美元汇率将出现双向波动﹑； 基本稳定的整体结构”交通银行在《6月宏观数据预测》中表示。

不愿透露国际姓名的分析师也预计，中国银行年人民币汇率将比去年上涨3%左右，但年末汇率收于1美元至6.06元左右，目前这一预测仍未改变，但上半年人民币兑美元汇率中间价累计上涨1.73%

外资外汇交易员认为，从金融安全、人民币国际化的角度看，在美元加速推进之前，人民币下半年持续升值的概率仍然很大。 而且，虽然美国经济恢复了增长，但其增长率远远低于中国，中国资产仍是资金的重要避风港。