“张茉楠：谁在操控美国国债市场”

本篇文章1566字，读完约4分钟

联邦储备系统量化宽松政策的实质是实现美国国债的货币化融资。 如果对美国的债务融资有较大的诉求，联邦储备系统有可能增加债券的购买。

联邦储备系统3月fomc会议记录冲淡了发表qe3的政策预期。 另一方面，在美国经济好转、短期通货膨胀维持高位的情况下，联邦储备系统发表下一个量化宽松货币政策的必要性被认为有所降低。 确实，最近的美国经济数据目前盈利，年第四季度美国经济增长3%，呈现出全年最高的季度增长。 但别忘了，目前的经济复苏是基于2万亿美元基础货币创造和每年1万亿美元财政赤字的非典型复苏。 年后的经济增长不是基于生产率的提高，而是贷款和融资价格的大幅下降。

联邦储备系统与美国国债体系密切相关，对稳定债市起着重要作用。 相关研究表明，债务总额占gdp的50%左右，处于比较合理的水平。 如果一个国家的债务总额占gdp的比例超过90%，那个国家的经济增长就会停滞。 如果债务超过gdp的100%，库存债务的利率支出负担将使将来削减财政赤字变得困难。 据美国商务部统计，美国年gdp约为15.29万亿美元，美国公共债务总额超过15万亿美元，占公共债务gdp的比重达到101%。 因此，降低债务负担和比例，是稳定金融体系以外的联邦储备系统的重要责任之一。

金融危机爆发以来，联邦储备系统操纵美国国债市场，尽量降低市场利率，在名义利率降至零水平后，使用量化宽松措施和扭曲操作，使干预的债市资金配置产生扭曲，特别是欧债危机造就了美国国债的大牛市。 年第二季度以来，欧洲债权国轮流降级，欧洲主权债券大幅抛售，全球资金流入美国债务市场，美元资产大热。 这也持续降低了美国国债的收益率，基准10年期国债收益率降至2%以下，创历史最低水平，持续维持全球最便宜的债务融资价格，拉大了美国债务泡沫。

最近，美国财政部发行的10年通胀保护债券( tips )以创纪录的低收益率，即成交收益率为-0.089%的价格出售债券。 这是投资者在tips历史上第二次接受负收益率，意味着美国实际利率为“负”。 如果负利率持续下去，最大的受益者将是联邦储备系统、美国政府(低融资利率)和缺乏流动性的金融机构(低窗口贴息融资价格)。 数据表明，在不能增税减赤的情况下，联邦储备系统可以通过债务货币化来创造收入。 年，联邦储备系统印花税为美国财政部创收770亿美元，占美国gdp的0.5%，可以说收入不高。

联邦储备系统可以长期维持接近“零”的超低利率水平，但联邦储备系统不能长时间“负”利率，美国国债收益率将上升。 收益率的上升意味着什么？ 目前，美国债务余额达到15万亿美元，债务占gdp的比重达到101%。 未来8个月，美国将再发行1万亿美元国债，债务占gdp的比重将达到110%。 美国的总债务规模更是惊人，截止到去年二季度，美国家庭、公司和政府的债务总额达到36.5万亿美元，特别是政府未偿还债务占gdp的65%，为20世纪40年代以来的最高水平。

如果国债收益率上升，意味着美国政府需要支付越来越多的债务负担价格。 据美国国会预算办公室预测，美国在未来十年将需要支付5万美元的利息，超过政府全部收入的14%将用于支付债务利息。

另外，国债收益率的上升还会影响美国的金融和房地产市场。 美国10年期国债的收益率是世界经济和金融市场的风向标。 最近10年国债收益率的暴涨，不仅意味着美国经济温和复苏的前景良好，还包含着对市场不可预测的新风险的担忧。 美国的长期债券收益率和长期担保贷款利率等高度相关，国债收益率的上升可能会使美国住房担保贷款利率上升，对美国房地产市场带来新的冲击，严重影响美国经济的复苏势头。 因此，由于联邦储备系统在市场上只能充当信贷投放者和资产购买者，从某种意义上说，联邦储备系统已经部分扮演了美国财政部的角色。

(每日经济信息(微博)