“央行的货币政策工具“排名””

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莫道君走得快，有更早的行人。

针对市场开始担心4、5月份财政存款入账高峰期银行系统资金方面可能再次紧张，央行于4月18日晚通过青岛新闻网社的报道向外界释放了“稳定增加流动性供给”的确定信号，让市场吃透了“定心丸”。

今年以来，春节前意外宣布停止发行央票，根据实际诉求开展短期逆回购操作后，央行越来越表现出积极吸引市场预期的意图，这与以往重视信息表达政策的联邦储备系统相近。

在央行相关负责人18日晚间的表态中，“含金量”更大的无疑是央行下一步灵活调整银行系统流动性的文案。 综合考虑外汇占款流入、市场资金诉求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取比较流动性管理操作。 例如适时加大逆回购操作力度、降低存款准备金率、央票到期释放流动性等多种玩法，稳步增加流动性供给。

这句话“降低存款准备金率”一词马上备受瞩目，市场人士欢呼雀跃，认为这是央行马上降低存款准备金率的确定信号。

但是，等一下，在欢呼之前，也许应该看看央行提高流动性的供给方法排序—。 —； 适时加大逆回购操作力度，然后降低存款准备金率，最后央票到期释放流动性。

央行并未特别注明“排名不分先后”，因此可以推测，在市场流动性出现紧张的情况下，央行将优先进行逆回购操作，降低存款准备金率也是选择之一，但不是头等大事。

回顾今年年初，市场有望在春节前再次下调存款准备金率，但央行突然宣布启动近10年未使用的逆回购公开招标，可见央行对下调准备金率的谨慎和逆回购操作的重启备受煎熬。

从之后的货币市场运行情况来看，逆回购操作成功地拉平了央行在春节前后经常出现的货币市场波动，而没有降低存款准备金率。 这一先发制人的举动表明了在更多复杂的宏观经济形势下货币政策调控思路的细微变化。 即越来越多的依赖公开市场操作和公开表现来引导和调整市场预期和市场流动性，不得已不轻易使用准备金和利率工具。

央行这次的表现表明了同样的逻辑。 尽管“下调存款准备金率”，央行表示，3月底，金融机构准备金达到1.8万亿元，准备金率达2.2%，处于高位，银行系统流动性充裕。 二季度到期流动性接近8000亿元，流动性供给将继续保持充裕。

一般来说，准备金率超过2%表示金融机构流动性相对充足。 央行单独给出这个数字，意味着近期降低存款准备金率可能会向市场释放越来越多的流动性，并没有市场上人们想象的那么大。

同样值得注意的是央行公开市场操作的变化。 截至4月19日，央行连续16周未发行任何期限品种的央票。 这是2003年4月22日中央票正式发行后一次也没有出现过的情况。

事实上，中央票到期量减去发行量后，2009年，年净投入5820亿、3525亿、17610亿元，违背了当初发行中央票对冲流动性的意图。 年中央券到期量为7850亿元，为4月最大，只有1830亿元，但即使加上正回购的到期量，未来几个月公开市场的净投入量，也许只需要弥补财政存款集中上缴的减少量就足够了。

央票本来就是处理外汇占款带来的基础货币投放压力的临时措施，利率和汇率改革不当。 只是，这个“方便”持续了将近9年。 今年以来，有许多迹象表明利率市场化和汇率制度改革将加快。 加上最近央行宣布将人民币兑美元日内波动幅度从0.5%扩大至1%，央票到期量越来越少，也有可能在年内评估为央票重新发行的可能性很低。 将来，随着利率和汇率改革的深入，央票也有可能彻底退出历史舞台。

中央票消失后，正回购和存款准备金率取而代之。 正回购的品种为7、14、21、28、91、182、364天，比央票期限灵活，准备金率调节长期流动性的效果也比央票高。 外汇占款从2002年的2.32万亿元上升到年末的25.35万亿元，但中央票的回收货币量(发行的中央票额减去到期中央票额)只有1.92万亿元，证明了这是对冲主力还是存款准备金率。 此外，存款准备金率通常低于中央票据发行利率，这意味着笼子流动性的价格较低。