“摩根士丹利：新兴市场未来将分化”

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他预计未来五年中国gdp年均增长率将维持在5%-6%的水平，对中国经济来说，信贷规模过快的扩张风险必须保持警惕。

已经没有“积木”和风景了

夏尔马在过去几十年里遵循了许多新兴经济体在“二战”后日韩使用的以出口为导向的经济增长模式，但根据历史经验，当人均收入达到4000美元的中等收入水平以上时，繁荣经济的快速发展速度将会下降。 目前，经济基本规律将中国、俄罗斯、巴西和其他较大的新兴市场拉回地面。 特别是俄罗斯和巴西等依赖原材料出口的国家，随着大宗商品价格的减弱，将面临艰难的未来十年。

夏尔马还指出，对美国经济的看法并不悲观。 目前，美国全球出口份额开始缓慢上升，但通过发现页岩油和页岩气，美国对进口能源的依赖度从十年前的30%降至今天的22%。 美国在未来五年有可能成为重要的能源出口国。 此外，美国正在重振新技术、新能源等方面的创新特征。 稍大的新兴市场失去特征，美国经济有可能表现得更强大。

但是，夏尔马认为新兴市场将分化，更看好菲律宾、泰国、印度尼西亚等东南亚国家的经济增长。 “经济周期可以分为繁荣—自我满足—； 危机—； 在改革的4个阶段，这些东南亚国家刚刚经历危机，在改革方面发生了转变，通过更换新的领导人实现了政局的稳定，再次进入增长阶段。 ”。 特别是在信用开始增长的菲律宾，经济有望实现年均7%的高增长。 夏尔马认为，虽然近期东南亚股市受周边市场拉动短期调整，但这是正常的，不会改变这些地区股市中期的上涨趋势。

中国需要调整信用规模

关于中国经济，夏尔马认为未来五年的增长率将比现在下降到5%-6%的水平。 他指出，中国在过去十年中取得的繁荣，首要驱动因素是投资在国内生产总值中的比例从35%激增至50%，这一比例在任何大国都是前所未有的。 另外，中国在世界出口市场的份额达到了10%。 但是，这种“狂欢”无法持续，中国的政策制定已经削减了支出，这将降低投资对gdp的拉动作用。

另外，中国不断变化的人口结构也指向经济减速，中国正在接近“路易斯拐点”。 他指出，中国人口从农村向城市迁移的速度已经明显下降，每年约有500万人，但这一速度仍将迅速耗尽剩余劳动力。 劳动力耗尽后，急剧上升的城市工资会更高。

尽管经济增长率保持中速运转，夏尔马并不认为中国将面临很大的调整压力。 他认为目前7.5%以上的增长率主要依赖投资，但从发电量、货运量等指标来看，经济增长率低于目前水平，但目前经济并未感到强烈的阵痛。 另外，目前中国也不存在大规模失业，就业问题依然是结构性的。 从日本20世纪70年代的经验来看，经济增长率从9%下降到5%也不会引起大规模失业。

夏尔马表示，中国的问题重点是信贷规模过快扩张过度，货币创造gdp的能力持续下降。 从国际比较来看，快速增长的信用往往是引发经济危机的重要诱因。 因为这将来必须将信用规模调整在正常范围内。