“标普：影子银行飙升或加速中国货币政策改革”

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经济注意网记者欧阳晓红

“人民银行不能通过反复冲击银行间市场来抑制整体的信用增长。 中国有可能加快实施以批发市场融资利率为中介目标的货币政策框架。 ”。 7月22日，标准普尔评级服务企业(简称“基准”)发表的《影子银行的快速增长有可能加速中国货币政策改革》报告称。

基准认为，有可能比中资银行期望的更早获得定价自由。 这在某种程度上是我们自己造成的。 这些推动了“影子银行”的快速增长，换句话说，推动了一般银行体系之外的信贷创造的快速增长。 这些影子银行活动最终可能迫使中国人民银行采用以调节市场利率为手段的货币政策框架。

但这背后的价格到底是什么？

政策的挑战

据报道，转向基于市场利率的货币政策框架可能会使政府面临一些政策挑战。 目前，许多主要的市场经济体以市场利率为基础。 这样的转换可能会降低银行的利润率，特别是小规模的银行。 随之而来的不明确性也有可能对短期的经济增长造成很大的阻力。 此外，还可能加剧短期国际资本流动的波动性。

但是，基准预测，以市场利率为基准的框架将有助于政府保持经济增长，缓解经济或金融冲击。 标普认为，中国目前的货币政策框架直接依赖行政干预措施，阻碍了经济体内一些关键行业的融资状况得到控制。 因此，上述转变有可能改善货币因素对政府信用的支持。

针对中国人民银行通过控制银行存款利率来执行货币政策，标普表示，表外和非银行信贷活动的增加极大地降低了对中国政策制定者信贷状况的影响。 人民银行无法通过反复冲击银行间市场来抑制整体信贷增长中国有可能加快实施以批发市场融资利率为中介目标的货币政策框架

影子银行填补了融资缺口

报告指出，在过去三年中，中国经济体的融资诉求与银行满足这一诉求的能力差距拉大。 持续的大型基础设施项目维持信用诉求。 中国启动了许多项目以应对2008年全球经济放缓带来的冲击。 另一方面，中国的金融监管机构警惕信用风险，至少从年初开始抑制银行贷款的增长。 之后，银行开始上调贷款利率至年底。 截至2007年，由于非银行融资活动升温，贷款利率上升趋势部分逆转。

年利率的进一步放宽对银行利润率也构成威胁。 年，人民银行赋予银行越来越多的自主权，扩大了银行贷款利率的跌幅。 此外，首次允许银行以略高于存款基准利率的利率吸收存款。 这些变化可能会缩小银行的利差，降低利润。

基准认为，这些变化助长了表外和非银行融资活动的迅速发展。 未能获得银行贷款的借款人转向债市、信托企业和其他非银行机构。 银行通过销售理财产品来减轻监管限制带来的负担，提高业绩。 与佣金收入相关，也将提高银行的利润。

最近，影子银行活动经常有微辞，但影子银行活动有可能继续存在。 这是因为政策制定者完全不喜欢影子银行活动。 与银行贷款相比，影子银行活动不那么透明，直接政策影响较小。 但是，一些受到严格监管的银行通过发放贷款来满足不令人满意的融资诉求。 一旦银行将贷款增长控制在限度内，拒绝民营中小企业的贷款诉求，中小企业就必须转型为影子银行。 影子银行的存款人也可以获得比银行存款高的利率。 这在某种程度上可能有助于缓解对资产价格的投机压力。

但是，最近非银行和表外融资的增加引起了监管者的担忧。 其增长速度远远高于银行贷款的增长速度。 中国经济体内的非银行和表外信贷占融资总额的比例从低水平急剧上升。 此外，这类融资的增长大多可能与中央政府努力遏制的经济活动有关。 例如，据媒体报道，房地产和地方政府融资平台(为基础设施项目融资设立的企业)是非银行和表外融资的首要诉求者。

报告指出，承担金融稳定责任的中国人民银行没有控制银行以外融资活动的直接工具。 与银行不同，人民银行没有为这些非银领域的业务增长和资金价格提供指导。 各类非银行渠道的变性和多样化也使得新的限制措施难以迅速实施。 另外，如果对银行以外的融资价格和规模实施追加监管，银行以外的金融业作为安全阀的作用有可能下降。

标普认为，6月人民银行似乎决心抑制信贷增长带来的财务风险上升。 为了减缓影子银行活动的步伐，人民银行大幅维持了国内银行间市场的流动性。 6月中，受季节性指控激增的影响，隔夜银行间利率上升至两位数，但人民银行仍保持克制，没有向市场注入额外的流动性。 人民银行年初发布的应对这种情况的短期流动性调整工具( slo )，在这次利率上升期间一直没有被采用。 人民银行的不干预加剧了市场的不确定性，推动了银行间融资价格的进一步上涨。

报告指出，人民银行不实施干预的首要目的是抑制影子银行市场。 人民银行不直接控制影子银行市场。 银行间资金价格的上涨必然会提高非银行融资价格。 中国资本银行为参与两个市场提供了直接纽带。 中国中小银行间借贷的快速增长与表外融资活动有关。 中国资本银行启动资产管理产品进行投资。 也是国内债市最重要的参与者。 一点银行也向一些小额贷款企业提供贷款。

一个警告

银行间市场波动的暂时性质表明，6月市场紧张是对银行的警告。 截至6月底，人民银行提供了充足的流动性，降低了银行间利率。 人民银行后续的市场安抚言论似乎表明要尽快抑制经济整体信用价格的上涨。 人民银行并不是依靠利率持续上升来控制非银行和表外融资活动，而是期望未来银行在影子银行活动中更加自律。

但是，这一警告也引发了对中国金融稳定的担忧。 基准认为，短期经济增长可能放缓到低于政府允许水平的程度。 此外，金融市场 的快速发展步伐也可能受到冲击。 例如，为了反映政策的不明确性，长期利率可能会上升。 对借款人来说，这将降低长时间发行债券获得融资的吸引力。

如果目前的货币政策框架不改变，上述不良影响可能会持续很久。 银行可能会找到方法，降低银行间市场流动性暂时紧张的影响。 如果政策反应更加紧张，经济增长和金融快速发展的价格将会上涨。

货币改革的优先顺序可能会进一步上升

标普认为，中国的政策制定者有可能提高货币政策改革的优先权，而不是维持现状。 正式以一个利率为中介目标，通过它影响所有信用机构的融资价格，政策制定者可以调节经济整体的信用状况。 届时，政策制定者还将持续影响非银行融资市场，降低采用以前流传的措施作为政策工具的必要性。 随着时间的推移，在其他结构改革进一步推进的情况下，采取更加以市场为导向的货币政策框架，可能有助于政府实现提高信贷资源配置效率的既定目标。

这些转变的基础基本上已经确定。 近年来，金融监管机构协助推动成为上海银行间同业利率( shibor )国内最长一年批发利率的首要基准指标。 今年年初，人民银行发布了公开市场短期流动性调节工具( slo )和“常备贷款便利性”( slf )，目的是提高批发融资市场的稳定性。 随着中国国债期货回归市场，借款人也可以对冲他们的长期利率风险。 这应该降低现任政府长期利率指导的必要性。

不要期望管制很快就会大幅放宽

但在标普看来，中国信贷资源相对有效配置的一大障碍是银行倾向于向政府相关实体借款。 即使这些实体表现出微弱的信用指标。 如果没有地方政府层面的重大改革，随着金融业直接控制的取消，对政府相关实体的融资将急剧增加。

而且，赋予银行更大的定价权可能会引起其他政策的结果。 由于更加激烈的价格战，净利润可能会更窄，银行利润率可能会下降。 特别是对小规模银行来说。 如果存款保险制度缺席，在上述情况下，如果小银行的财务表现不好，储户会把他们的钱转移到更大、更稳固的银行。

利率自由化后如果汇率波动也受到限制，资本流动的波动性有可能上升。 中国和美国之间的利差变大，变化可能也更频繁。 随着存款人随着利差的变化将资金转移或转移到中国，银行可能会发现流动性头寸更难管理。

因为在这个基准上，人民银行确实加快了步伐，认为可能以批发市场的贷款利率为中介目标，但对银行的限制可能会维持一段时间。