“银行体系流动性将维持宽松 全面放松时点未到”

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本报记者张勤峰

周一，7天回购利率进一步降至3.3%，进入组织预计的3%-3.5%的目标区域。 拆船者表示，到年底，资金方面略有不利因素，资金利率持续下降空之间或有限。 但是，通过财政存款的释放，银行系统的流动性整体上维持适度宽松的状态。 并且，只要非基本面不明显恶化，资金面不极端紧张，货币政策就会继续以微调的方法渐进推进。

财政存款力度确保资金宽松

本周，7天的回购进一步降至3.3%，大跌上周3.5%的一线整理平台。 月初以来，银行间市场资金面的回暖已经是不争的事实。 但是，一旦资金利率达到目前的水平，能否进一步降低还有一定的变量。

事实上，截至年底的流动性水平仍有一点不利因素。 首先，公开市场的到期资金锐减。 其次，由于新增外汇占款、出口增长下跌和人民币升值预期减弱，大幅减少。 最后，明年春节的推进，年末的审查和节日的准备可能会产生协同效应。

因此，资金利率下降空之间或有限。 中金企业最新研究报告显示，7天回购利率要降至2.5%-3.0%，至少需要法定准备金率或1年定期存款利率下降。

另外，在资金方面，去年年末重复极度紧张的可能性也很低。 往年，为了将预算收支差额转为目标赤字，根据经验明确了年末中央财政有“突击金”的惯例。 财政部的数据显示，今年10月的中央财政预算约为1.33万亿美元。 理论上，如果严格执行7000亿美元的预算赤字，11-12月的财政净支出应该达到2万亿美元。 从总量上看，如果超额万亿元的财政存款顺利释放，即使考虑到外汇占款和公开上市量明显下降，银行体系流动性也足以维持适度宽松的状态。

当然，财政存款的收款时间是关键。 财政存款释放太慢可能加剧资金方面的阶段性供需矛盾。 但是一些机构指出，考虑到经济下滑风险较大，今年的财政存款投入有可能提前。 退一步讲，即使财政存款投入不畅，政策微调也能成为流动性维持平稳适度的保障。 UBS证券认为，在外汇流入明显放缓、未来资金再次紧张的情况下，不排除央行通过降低存款准备金率来改善银行系统的流动性状况。 中金企业预测，未来r007将在3%至3.5%之间持续运转。

政策全面放宽的时候还没有到

上周，10月经济物价数据显示，通胀下降，经济放缓的趋势将得到进一步验证，货币政策的放松预计将会加强。 此外，央行在公开市场操作中频繁运作，也迎合了市场对政策松动的预期。

实际上，紧缩松动正在发生。 借鉴上次政策放松的经验，2008年经历了从货币放松到信用放松的过程。 目前，货币政策的一些层面也正在经历这样的变化。 上半年央行一方面不遗余力地收紧货币，通过冻结准备金收紧银行间系统的资金，另一方面通过窗口指导严格控制信用。 目前的操作正好相反，一方面缓和了银行间市场的资金面，另一方面对信用有适度的约束。

但他表示，目前政策方面的一些变化仍局限在“微调”范畴，政策全面放松可能还为时过早。 拆船者表示，目前经济增长放缓，包括内外诉求下跌的影响和经济调整结构的因素。 在周边经济逐渐恢复的基本格局下，我国经济“硬着陆”的风险不大。 另外，虽然通货膨胀在数据水平上呈现加速下跌的趋势，但对于通货膨胀的风险依然不能掉以轻心。 历史上第四季度食品价格下跌后上涨特征明显，即使临近春节，食品价格上涨压力依然没有明显减少。 在这样的基本面组合中，货币政策不具备全面放松的条件，定向放宽和总量调整手段更为合适。 申银万国等机构评价说，短期内非经济明显下跌，看不到利率下降。

如上所述，如果年末财政存款投入不到位，在到期资金暴跌、外汇占款减少的背景下，资金紧张确实有可能迫使存款准率全面或定向下调。 但是，这只不过是“可能”。 虽然怀疑现在的存款率确实很高，但应该说还不是必须下调的状况。 另一方面，从月初开始流动性总体宽松，即使有较大准备金的补充，也没有出现明显的波动。 另一方面，相对于存款比率的指标，准备金率也不是限制目前信贷宽松的关键。 许多机构预计，短期内仍难以降低准备金率。