“正回购唱独角戏 资金面紧平衡格局或将延续”

本篇文章1401字，读完约4分钟

随着外源冲击的降低，正回购担保纲的公开市场操作基本符合资金冲销任务，央票的发行有可能逐渐淡出。 另外，到期资金量大幅减少，有可能出现持续资金净回收的情况，市场对中央银行提供流动性的依赖性越来越高。 认为资金面的均衡配置，反而有助于央行准确控制流动性供求，比较有效地实施货币政策。 也就是说，不寄希望于央行的货币政策将继续放松市场资金面。

正在回购独角戏

本周(今年第12周)，央行通过两期正回购共收回700亿元回收资金，实现净收回190亿元，正回购操作量维持在较高水平。 央票作为公开市场资金的另一重要工具，年初以来一直处于停牌状态，央票占债市存量的比重大幅下降，从年末的19%降至目前的9%。

事实上，中央票也有可能不再重新启动。 创立央票的两大背景是“双顺差”和央行公开市场回笼资金的工具不足，目前这两个前提发生了变化，“双顺差”不再持续，债市深度也空前迅速发展。

失效量比去年同期锐减

目前，今年前6个月公开市场的到期资金量远远低于往年同期。 这意味着公开市场的资金投入能力可能会下降。 现在市场资金比较充裕，没怎么受到影响。 但是，一旦资金方面出现紧张，央行只能通过降低准备金率来投入资金。 当然，当局也可以考虑开展逆向回购，但逆向回购是否会进入“常用工具库”还不清楚。

央行可能也观察到了后续公开市场到期资金量过少的问题，但在目前资金面宽松的情况下加大了正向回购的力度。 一方面可以适当放宽资金面的回归，另一方面可以增加未来几个月公开市场的到期资金量，维持公开市场的运用空之间和灵活性。

从第10周开始，正回购操作大幅放开，上周28天正回购量达到660亿元。

资金方面以紧密平衡为目标

我国长期以来存在着与发达国家相反的“结构性流动性盈余”局面，这种局面迫使央行在公开市场操作中处于资金融合者的地位，央行的正向回购和央票发行利率不是货币市场边际利率，而是央行对货币市场利率的调控能力下降。

只有改变“结构性流动性盈余”的局面，形成结构性流动性不足的局面，让央行由资金融合者转为资金融合者，市场对央行提供的流动性诉求迫切，才能有助于央行准确控制市场流动性供求，比较有效地实施货币政策。

也就是说，从央行的长远愿景来看，外部冲击减少后(例如双盈情况改变)，外汇占款压力下降，央行逐步停止央行票据，维持高准备金率不向下修正，对市场整体流动性的诉求上升，

目前央行可能正迎来这样有利的时机。 外部冲击可能减少，资本账户和经常项目“双盈余”的局面正在发生变化，2月份贸易逆差达到315亿美元，再加上外汇增长251.15亿元，较1月份增幅1409.22亿元大幅下降。

这样的变化可能不是偶然性的，但我们以前就建议“预计外汇占款的下跌将持续下去”。 理由如下:第一，全球流动性再次遭遇“雪藏”，流动性减少。 其次，“热钱”有可能持续流失。 热钱流入的首要目的是获得人民币升值的利润和资产价格的溢价。 目前，人民币升值预计将下降，价差交易失去利润，国内股市、楼市都比较惨淡，难以获得较好的投资收益。 最后，人民币升值预计将下降，商业银行向人民银行汇款的意愿也将下降，相应的外汇占款也将下降。

回到资金方面，随着外生冲击的降低，国内流动性盈余已经不可收拾，资金方面缺乏“外援”，但如上所述，央行偏向于资金方面的平衡。 也就是说，不应该公开央行的货币政策，例如降低准备金或投放市场资金，以继续放松市场资金面。