“日元贬值将持续到何时”

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三菱ufj综合研究所调查部

日元持续贬值，日经平均指数也大幅上升。 这些安倍晋三所说的效果还在继续。 安倍当选自民党总裁后，从去年秋天开始反复提及“为摆脱通货紧缩和纠正日元升值而采取的大幅金融缓和政策”，成为当选后市场最受期待的事件。

金融宽松政策简化了摆脱通货紧缩和修正日元升值的原理。 现在的金融缓和政策不是利率下降，而是增加货币供给的量化缓和政策。 增加供应量自然会导致价值下降，货币贬值意味着物价上涨。 这里所说的货币是指日元。

但是，如果我们重新考虑的话，安倍首相要求日本银行大幅放宽金融政策，但是日本银行实际上没有这样做。 日银正在按照既定的日程实施稳健的金融缓和政策，并没有因为安倍的发言而加速实施。 事实上，虽然没有实施“大幅”的金融缓和政策，但会导致汇市和股市的大幅变动。

这意味着什么呢？ 简单地说，汇率和股价的波动不需要增加货币供给。 如果市场参与者认为价格会变动，那么实际价格会变动。 也就是说，预计会影响价格的变动。 金融市场 由投机资金主宰世界。 投机资金在你认为价格会上涨之前买入，在你认为价格会下跌之前卖出。 安倍的发言是在市场炒作不足之际，投机资金来说是抛售日元的精彩炒作主题素材。

也就是说，已经持有日元的见多的投机者，不卖出日元就无法获得实际利益。 相反，做空的投机者必须以一定的价格买日元。 就像上下起伏的波浪一样，市场的波动是由这同一股力量的相互作用引起的。

在某些情况下，例如许多投机者获利的情况下，接战的是谁？ 如果是其他投机者，其他投机者是基于什么样的预想购买的呢？ 当然，也有自己因评价失误而损失的情况，但除此之外，肯定也有因为预计会进一步上升而购买的人。 在后者的情况下，市场价格很可能会进一步上涨。 此前抛售的投机者面对这种情况，决定再次回购。 这样，投机者之间就像路径游戏一样一个接一个地被买卖，价格不断上涨。

那么，这种螺旋式市场运转的条件是什么呢？ 那就是“期待得到验证”。 如上所述，市场价格的上升不需要追加货币供给，但如果日本银行实际增加货币供给量，对投机者来说也一定程度上的期待会得到验证。

也就是说，如果作为日本银行量化宽松政策的结果，通货紧缩得到缓和，预期的验证将变得更加明确。 如果市场认为通货紧缩是万恶之源，那么缓解通货紧缩就应该切实提高日本经济。

但是，正是这几点有问题。 因为无论日本银行如何加速金融缓和政策，通货紧缩也不会得到缓和的可能性很高。 今后迅速发展的步骤分为两个阶段。 首先，日本银行公布了进一步的金融宽松政策，明确了通货膨胀目标。 这实现了市场对“加速金融宽松政策”的期待，验证了市场(股票、汇率)的价格波动，进一步恶化的可能性很大。 日本银行新任总裁是热衷于金融宽松政策的人，也为市场提供了炒作的主题素材。

问题的下一步是，如果不能实现缓解通货紧缩这一强化金融宽松政策的目的，市场预期将逐渐萎缩。 特别是股价、股价指数的上升是整体的上升，如果个别公司的业绩不符合预期，过度上升的股价将不得不下跌。

通货紧缩的原因不是货币供应不足，而是已经充分供应的货币不能比较有效地流动。 经济活动停滞才是真正的原因。 货币供应量无论增加多少，通货紧缩都不会缓解。 随着这些变得明朗，过度上涨的市场将回归到正确的价格上。

(本报实习记者武强译)

( 21世纪经济报道)