“刘煜辉：警惕QE退出引爆东亚澳洲风险源”

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中国社科院金融要点实验室主任刘璐辉(据预测，如果美国失业率降至6.5%，或通胀水平升至2.5%，qe将于年底退出。 这表明美国经济复苏，美元明显升值，资金大量回流美国，引爆东亚经济和澳大利亚等泛太平洋地区资产“高地”的风险源。

刘璐辉说，去年年底，联邦储备系统最后一份会议记录的字里行间透露了未来货币政策逐渐正常化的消息。 这次会议将转向危机后货币政策的常态化目标，即从前的时间指导转向确定的目标指导:失业率降至6.5%，或通胀率升至2.5%，即结束低息政策(加息)。 今年的信息会议进一步确定了这个含义，所以我非常在意美国的就业市场是否会有明显的改善。

“重要的注意指标之一是美国的长期公债收益率是否有回升的趋势。 某个经济的内生动力运转时，有几个特点。 一是利率跑得比通货膨胀快，实际利率上升，二是收入跑得比利息快。 这个时候，经济不会提高利率。 因为经济的内生动力在上升。 ”。 刘璐辉认为，美元这一轮走势与危机后的两次反弹明显不同，在此次走势的背后，经济基本面十分坚挺。

据他介绍，美国经济内动力强弱的注意点是经常账户。 只有经常账户余额继续收窄，才意味着美国经济找到了再平衡的正机制，经济中出现了越来越确定的长期收益率回升的前景，国家债务前景至此趋于乐观。 在资产层面，美国楼市连续几个季度强劲反弹，标志着美国楼市或触底。

随着美国经济内生动力稳步增强，财政政策确定将走向紧缩，货币政策将由松变紧。 从外部风险敞口的缩小到内部定向支持房地产回升，资金流向新兴市场的趋势趋于平息，进而全球资金流向美国。

刘璐辉表示，目前，国际宏观对冲基金经理正在谈论年会是否再次成为1994年的场景。 1994年美国公债市场收益率为-8%，美元走强，那一年墨西哥发生了“龙舌兰危机”。 现在日元大幅贬值的场景和亚洲金融危机发生的两三年前的场景很相似。 1994年的墨西哥、1997年的韩国、泰国，一旦本币贬值成为趋势，面临着本币资产泡沫破裂的压力非常大的问题。 如果美元升值，作为今天全球资产评估“高地”的东亚经济和澳大利亚有可能出现资产崩溃的风险。

精彩的对话

中国证券报:如果美元确立上升趋势，整个周边市场将面临怎样的压力？

刘璐辉:如果美元确立划时代的上涨趋势，亚太资产市场将面临下行压力。 如果说美元升值对中国的资本项目和人民币资产评估造成了很大的压力，那么日元贬值的加速将构成对中国经常账户的直接冲击。 日元贬值可能波及整个亚洲，可能迫使东亚其他经济体压低本币汇率。

作为该地区内几乎唯一缺乏弹性的货币，人民币明显扩大了这一风险，给年中国的经常账户带来了压力。 在账户盈余狭窄无法支撑资本项目流失的情况下，人民币及其所评估资产的贬值压力将迅速上升。