““傅氏新政”股改方案掀盖 送股拔钉将三度闯关”

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两年前的石油变成了帅气的东西，把傅成玉的桌子从朝阳门北大街25日搬到了22日。 从地图上看，两座大楼是咫尺的距离，几乎是同一个点。

从公认“三桶油”利润最高的中海油，到新“粥少僧多”中石化、傅成玉钱包“瘪”的事实突然出现在钱包纸上，成为观众关心的喧闹八卦。 业界真正关注的是，主导中海油市场化改革的这位风云老将，如何对这只“臃肿”的石化大象实施手术。

6月8日，蹒跚在股改道8年以上的s上石化、s仪化终于展现了“脱帽”的诚意。 最新的股东改革方案将上次的《10送3.2》选编改为《10送4.5》，呈现了傅的亲笔。

搁置在浅水区的“双钉”股改，面露大股东中石化，但背后多玩游戏的好线团一直费解，傅成玉认为这也是快刀乱麻。

刀子掉落期间，提高了对价的中石化肯定会暂时支付越来越多的价格，但对傅成玉来说，他想试试资产重组的大招。 但是综合各种股票和论坛的新闻，依然有很多散户对新版方案不满意，第三次“突破”能否获得足够的赞成票还不清楚。

据悉，相关股东大会将于7月8日召开，参加股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过，参会的a股东所持表决权的2/3以上通过后生效。

方案加盖

每10股比6年前多1.3股

从上任后的报酬、雇佣等多方面的新政中可以看出，傅成玉向往旧。 至少在s上石化和s仪化股改版案出现时，市场不像前两次那样发出嘘声。 由于2006版和2007版的股东改革方案完全一样，散户们叫嚣着“新瓶的旧酒不厚”。

2006年的方案是“10送3.2股”，被否定后，中石化重燃2007年的旧事，再次将“10送3.2股”的方案推到了舞台前。 那个吝啬的态度很快就被中小股东的愤怒包围了。

无论如何，在沉默6年后，“10送4.5股”的方案确实体现了大股东的让步。 除了支付股票对价和限制出售期的约定外，中石化还有两个约定。 一是限售期届满后12个月内的售股数占总股数的5%，24个月内不超过10%。 建议在两股改革实施后6个月内，召开董事会审议资本公积金每10股增加3股以上的转换议案。

根据此次新版公示，如果股票发生变化，中石化持股比例将从55.6%降至51.1%，50%的持股比例只有很小的差距。 也就是说客观上说，这已经在绝对控股框架内，中石化大幅退让。

s仪化的送股合理区间比s上石化狭窄。 记者了解到，目前中石化只拥有42%的股权，但如果为了完成股权改革而过高提高对价比例，中石化可能被迫担任第一大股东，完全失去对仪征化纤企业快速发展的控制。 在这种情况下，送股比例本身并不高。

虽然此前市场普遍预期为“10送4”，并不看好转股方案，但此次10次3次以上的转股承诺无疑是汇市以外的意外惊喜，表明了傅此次新政将赢得3次关股改革的决心。

在中国石化系统中，s上石化和s仪化经常被称为“双钉”，但散户们经常使用“钉子户”表现出拒绝2只股票脱帽的顽固。

结合彼此身份的“双钉”一词也指出了两家企业的不自然之处:它们是目前资本市场上非常罕见的尚未完成股权改革的股票之一，也是中石化这只戴着石油鳄鱼唯一s帽子的两个独立上市企业。

“s上石化和s仪化的股改问题一直是集团老大难，已经严重影响了中石化的资本形象。 》中石化系统内多位高管在不同场合曾有过这样的表现。 这次，至少石化自身在处理历史遗留问题时认为“退却就可以退却”。

股票暴跌了

公告等到晚上9点

5月31日，s上石化和s仪化给予股东们承诺:第三版股东改革方案将于6月8日以后刊登相关公告。 消息一出，在股票吧出名的id“尤二狗”等股东兴奋地说:“终于等到了这一天。” 在过去的6年里，s上石化和s仪化发表了不变的“不股改公告”，已经超过了60次。

这次的计划落地，最先和与石化股死战的“尤二狗”做出了反应。 4月10日，他通过邮件向香港证券交易所发送了投诉信，称中石化恶意拖延其子企业s石化和s仪化的股改，希望香港证券交易所能够停止中石化项目的上市。

但之后发生的事情让他绝望了: 5月8日，两家企业宣布，将在这一个月内不公布股权改革方案。 s石化还表示:“提出股权改革动议的非流动股东持股数量还没有达到三分之二的边界。” s仪化说:“非流动股东还没有提出股票改革动议。 ”。

5月23日，炼化工程h股在香港证券交易所正式上市。 所以8天后突然启动的股改坦克让股民感到高兴和怀疑。

6月7日晚6时、7时公告发布密集期到了，临近中石化约定截止日期，多家股东在上海证券交易所官网上以每几分钟一次的频率反复刷新画面。 当时发表了很多公告，但找不到s上石化和s仪化身影的股东们只能在qq群和股票酒吧互相吐槽。

两个腾讯集团“和28战斗到最后的疯子们”和“688铁杆钉子”非常热闹。 8点整，股改方案新闻爆棚，坊间也充斥着公告难产还是上交所传播速度太慢的猜测。 “大家当爸爸的时候都这么心跳吗？ ”的股东。 晚上8点46分左右，s仪化的公告终于延迟，s上石化的方案也出来了。

对于这个迟来的股东改革方案，包括“尤二狗”在内的很多股东都说傅成玉的决心“可以看到”，但关于具体细节，还保存着。 虽然“尤二狗”说“铁板有点僵硬诚意不足”，但他认为这个方案还缺乏创新意识。

“无业绩保障的送股，自然除权的概率很大。”他向记者表示，根据近两年的股改方案，单纯送股很难得到流通股东的充分赞成票，“资产注入、业绩承诺很难涉及港股，发行权证很难交给监管层。

此次具体保荐机构仍是因一改、二改而受到投资者争议的中信证券，担心“拔钉不容易，必须辛苦处理，而不是保留旧历”。

证券公司算账

支付对价已经超过平均水平

但从历史经验值来看，新版股改方案也一毛不拔。 只是，很少看到创新的复制品。 据wind统计，目前我国有1315家上市公司正在实施股权改革，其中单案占84%，复合案占16%。 单一方案以送股为主，占96%，其他4%还包括资产重组、衍生、权证等。

根据wind数据，申银万国统计了实施单一送股计划的1054家公司，送股计划的支付对价平均为“10进制3.07”，中位数为“10进制3.2”，“10进制4.5”以上的公司为27家，为3%。

石油系统中，目前正在进行股权变更的a股企业共计7家，股票输送的平均对价为“10进制2.81”，中位数为“10进制2.8”。 记者在石油系统调查上市公司送股对价方案时发现，岳阳兴长和大庆华科送股最多，均为“10送3.2”、江钻股份“10送3”、*st济柴“10送2.8”、海油工程为“10送2.4” 这些企业的股权改革是在2005年到2007年之间。

记者获悉，上海石化将于6月20日公告非流动股东和流通a股股东信息表达协议情况，商定明确的股权分置改革方案，并于6月21日重新发行a股股票。 相关股东会议的股份登记日为6月27日，6月28日起a股再次停牌，7月8日召开相关股东会议现场会议，股权分置改革规定流程结束后重新发行。 计划的实施股份登记日(该日在册的流通a股东有权获得对价)的具体日期被搁置。

是大股东吝啬，还是部分散户贪婪，现在的每一句话都可以在这个节点之后明白。 但是，记者从几位股东那里听到的声音是，方案能否顺利通过，最终取决于能否与多数股东的持仓价格持平，如果能释放这部分股东，等待时间太长，多数股东有可能被释放。

未知因素还有很多，但申银万国的历史经验表明股改后的市场表现非常可观。 从股东改革的历史来看，预案复牌到股东大会涨幅平均为16%，相对大盘涨幅平均为12%； 预告编后30个工作日涨幅平均为16%，相对大盘涨幅平均为9%。 从石油系统被股份化的7家上市公司来看，从重新挂牌到股东大会的涨幅平均为22%，相对大盘涨幅平均为20%； 预告编后30个工作日的涨幅平均为34%，相对大盘涨幅平均为26%。

6月7日甩开“股改钉子户”帽子的s天海进行股改，并在复牌当天被炒股，在上海证券交易所两度停牌。 截至收盘，更名后天津海运逆势上涨45.74%。

动态解读

如果再拖“双钉”，就会变成“双输”

当然，因为有很多好处，所以即使有一个方案也不能满足所有人的需求也是有道理的。 股票越多，摘帽价格越高。 因为中国石化对两家企业的持股比例一定会被稀释。 毕竟，即便对价比例略有上升0.01%，也同样意味着中石化的减值。

在天平的另一边，坐在跌落的股海上发牢骚的散户们，他们的集体需求是尽量争取划算的送股方案。 这种非流通大股东和流通小散双方比较的博弈矛盾，在衰退的资本市场尤为尖锐。

记者观察到，2006年10月，s上石化和s仪化首次公布股权改革方案，均以“10送3.2”为对价，当时流通股东投票结果分别为39.6%、56.3%，均未通过。 2007年12月，两家企业再次提出股权重整方案，但没有制定对价改制方案。 这次强硬似乎激怒了中小投资者。 2007年北京股东朱益文计划筹集7000万股s上石化投票权，抵制该方案。

事实上，随着时间的推移，股东不仅支付了2005年以后大牛市的机会价格，中石化也感受到了自身潜在流失的价值。 记者在查阅2005年以后证券公司的研究报告时发现，从机构对投资价值的关注度来看，s上石化和s仪化逐渐被边缘化，戴着帽子，失去了在资本市场融资的资格，股票涨幅也限定在5%的特殊区间，这个游戏的各个方面谁都想看到。

石油领域的朱先生告诉记者，本来的优势游戏现在已经扩展到了时间游戏。 “变成了看谁能消费的心理战。 对2只股票隐藏资金的股东一定想还书，但是等着磨炼别人，所以应该很多人都能见面才能收到。”

我们认为，得到组织的隐含支持，可能是此次意外股东改革的关键。 根据股权结构图，目前，上投摩根是s上石化和s仪化最大的流通股东，s上石化目前是上投中国特点的第一只重仓股，一季度减仓1881.38万股后仍持有4118.62万股，占基金净利润的比重达到6.59%。

值得一提的是，迄今为止站在中小股东身边的东方精选目前不在前十大流通股东名单上。 被称为“S股猎人”的东方精选前任基金经理付勇改选为新东家后，东方精选也逐渐淡出。 因为当时参加投票的前十大流通a股股东中，持股第一的东方精选混合型开放式证券投资基金和第七的上海骏发贸易有限企业的共同反对，极大地左右着股权改革方案的通过。

由于股权改革方案需要参与投票的2/3以上的流通股东的同意，根据经验，通常约有一半的流通股东参与投票。 也就是说，在s上石化7亿2千万股的流通股中，希望否决案的投票者必须至少募集1亿股以上的投票否定票。

傅氏新政

从“大象通吃”到“蚂蚁上市”

2007年曾两次被否定，至今坊间疾风骤雨，“双钉”从容不迫，只字未提再次重启股改，因此此次方案出台后，“尤二狗”们也积极推动傅氏新政推进股改。

这是因为习惯了风浪的石化老将心中寻求计算的是另一只更大的手。 在这场象棋中，当将所有子企业纳入集团的“私有化”成为过去时，企业框架变成了实施专业化重组上市的构想。

操作这种想法，对傅成玉来说可以说是又轻又熟练。 在主政中海油的时候，他已经取得了经验，记者在中海油旗下已经有中海石油、中海化学、海油工程、中海油服等多家上市企业，通过专业化重组，这些资产各自取得了大小市盈率，使中海油集团的资产总量大幅增加。

在2005年那场中石化将上市企业私有化的凶猛浪潮中，s上石化和s仪征化掉队。 私有化是指母公司中石化子公司提出全面收购，被收购的子公司挂牌退出本市。 当时，中石化4家上市公司齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明一起退市。

在此次股权改革案公布前，6月6日，中石化董事长王治卿应邀加入中国证券网时表示:“私有化肯定不参与。” 他所说的“快速发展战术”是指专业化的市场。

5月23日，炼化工程成功上市，一举募集约149亿港元，超额认购1倍以上。 这对于缺钱的中石化来说，显然是可以复制的一大诱惑。 记者目前观察到中石化负债率高，需要拓宽融资渠道来处理负债率上升的课题。

5月28日，中石化催化剂有限企业将继续成立，中石化旗下向全国6个省(市)拓展的11家催化剂生产公司齐聚一堂，迅速跻身国际知名催化剂专业企业行列。 这也是中石化在炼化工程、石油工程、煤化工等专业化企业后设立的另一家专业企业。

肩负着“世界最大催化剂制造商”概念的光环，目前正在说服中石化高层启动催化剂企业的上市进程。 此外，中石化油服也在进行专业化重组，包括胜利油田、中原油田等多种油田服务类资产，其中钻井公司在伊拉克等国际石油市场赚取外汇。

在投行眼中，s上石化和s仪化的壳资源是“香饽饽”。 例如，润滑油业务完全可以从中石化分离出来，现在在国内润滑油市场的地位，很有可能获得更高的市盈率，润滑油业务的资产价值也和s石化差不多，肯定会满足s石化的中小股东。

即使不对上石化进行资产置换，也可以通过增发的方法并入高桥石化，这样的方式会给市场机会，使股价上升。 但是，无论是资产被置换，还是通过增发方法纳入了新资产，其前提条件显然是这些股票的“钉子”被拔掉了。

◎a股股改的“贫困家庭”

记者了解到，a股股权改革从2005年中期开始，到2006年底基本完成，只剩下几个穷人家。 截至2007年12月，沪深两市还有80家上市公司尚未完成股权改革，其中已进入股权改革进程的有51家，其余29家尚未提出股权改革动议。

目前，除了s上石化、s仪化外，资本市场只剩下包括sst华新、s*st华塑、sjiaotong、s中纺织机、s舜元、sfw在内的6家未股改的企业。

其中，前锋的市场关注度仅次于石化“双钉”。 可以说，最初证券借此股的道路荆棘丛生。 2006年11月，前锋公布了重组方案。 第一批证券注入上市公司后，企业很快提出了股权改革方案。 当时，股价上涨了700%。 但是，该方案从被报告批准到“石沉大海”，至今没有有效消息。

ST中纺在中报上显示股改的最新消息—； —； 太平洋机电重新开始了转让相关股票的业务，但是目前相关股票的转让还需要证监会免除要约收购程序，但是完成时间和结果还不清楚。

绍通还没有发布股改方案，但去年发布的公告显示，股改动议的非流动股东持股数量还没有达到相关规定的2/3的边界，“企业控股股东尚未与保荐机构签订股改推荐合同”、“企业近一个月内明确披露股改方案。 s*st华塑于2008年1月发表了股权改革方案，但始终没有进展。