“瑞银：流动性最坏时点已过 宏观政策继续微调”

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瑞银证券特约首席经济学家汪涛周二评估的最新经济数据显示，二季度中国经济处于较弱水平，企业稳定，内需略有回升，出口明显疲软。 预计政府不会明显放宽新的刺激政策和宏观政策，但会继续微调宏观政策，包括为基础设施项目提供越来越多的资金支持，使人民币汇率小幅贬值。

统计局周一公布的数据显示，gdp同比下降7.7%至7.5%，季度调整后环比年率仅上升近7%。 二季度出口明显疲软，但内需因房地产回暖和消费品零售小幅改善而回升。 二季度工业生产增长率略有放缓，轻工业部门表现弱于重工业，后者主要受到房地产和基础设施相关指控的支持。 二季度经济疲软主要来自出口，全球诉求疲软，人民币持续升值对其造成了一定打击。

在国内，6月房地产部门持续回升。 房地产销售面积在一定程度上受基数效应的影响，增长率降至11%，但今年至今销售面积增长了29%，二季度房地产新开工也较一季度过去12个月房地产销售的强劲增长明显支撑了建设活动和土地销售的增长。

未来几个月，瑞银证券预计房地产销售面积增速将放缓，而此前销售的良好增长趋势将支撑新开工面积的回升，维持5%左右的平均增长率。 这样，尽管信贷增速(特别是影子银行信贷)放缓可能带来负面影响，房地产活动有望继续为内需稳定增长提供动力。

从信贷增长和货币市场的角度，瑞银证券指出，在经历了6月利率上涨后，最糟糕的时刻已经过去。 央行和其他监管机构的声明表明，监管层并未全面否定影子银行活动，而是被认为是为实体经济提供多元化融资渠道的比较有效的手段。

展望下半年的社会融资、信用状况，UBS证券预计加强银行间市场交易监管和较之前更高的市场利率将抑制票据及其相关融资，但下半年的公司债券融资应该会从6月的低水平反弹。 整体信贷增速将以更渐进的方式放缓，从年底到18%左右，下半年边际融资价格将高于上半年。 这些变化对实体经济的影响将继续显现，由于滞后效应，预计四季度gdp将比去年同期放缓7.2-7.3%。

在宏观政策方面，UBS证券认为政府要“微调”政策，在多个政策目标之间取得平衡，没有出现政策明显转向的信号。 政府在许多不明显放松宏观政策，特别是不降低或进一步加快信贷投入的行业进行政策微调，通过产业政策积极引导信贷流动，使资金能更好地支持基础设施项目、保障性住房、中小企业等“实体经济”部门

UBS证券此次维持了年gdp增长率7.5%、年增长率7.8%的预测，评价中国目前面临的风险在下降。 最大的风险可能来自出口:目前美国经济正在稳健复苏，但能否推动中国出口的显著复苏尚有疑问，尚不清楚联邦储备系统退出qe能否抵消对新兴经济体的负面冲击。 此外，人民币贬值空之间不大，但过去一年半实际有效汇率的持续升值可能继续制约未来几个月出口的表现。 (腾讯财经吕鸡出上海)