““T+0”梦碎 工银瑞信场内货币基金赎回殆尽”

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赵娟

成立不到半年的工银瑞信安心增利基金(以下简称“安心增利”)，可能正在被回购，陷入数千万元规模的困境。 这是那个标题“t+0”的美玉风景成立时，怎么也预想不到的。

该基金属于场内t+0货币基金，是比较去年年末今年初兴起的证券保证金资产管理的货币基金，被认为是有效利用证券保证金的创新利器。

但是，这个“美丽”的产品，岌岌可危。 场内t+0货币基金上市以来，已经出现了多种产品触及回购上限，投资者无法回购的不自然情况。 极端情况出现在背靠工商银行，以固定利润为优势的工银瑞信身上，还是让很多同行感到意外。

如果这个问题反复发生，会严重影响保证金理财的客户体验。

发行规模埋下了地雷

据wind数据显示，从7月26日开始，工银瑞信旗下放心b类货币基金万部收益和7日年化收益均显示为“0”。 工银瑞信的官网上没有公布该基金的盈利新闻。 这意味着成立不到半年的工银瑞信放心增利B类可能已经没有规模了。

安心增利按投资门槛分类，低于300万部的小额投资者份额属于a类，但根据二季度报和该基金每日公布的目前500万元的净回购上限推算，安心增利a的规模目前也只剩下几千万元。

之前流传的货币基金一般在申请回购后的两个工作日可以采用回购金，也就是所谓的“t+2”，场内货币基金是基金企业自去年年底以来的重要创新。 他们将货币基金交易转移到两大交易所，让货币基金像股票一样正常交易，当天可以赎回可交易的股票，t+1天可以兑现。

因此，这种货币基金客户体验最大的诉求是，放置在股票账户上的保证金可以获得普通存款利率数倍的收益，从而满足股票交易的便利性。

这也对投资者的流动性管理提出了更高的要求。 设计之初，这类产品设定每日回购总额的上限，以保证投资收益，满足投资者的回购申请。

但是，“由于发行时机构投资者所占比例过大，在某大型机构回购亿元资金，必须分几天进行操作，每天回购1000万元达到上限，其他投资者当然无法回购，他们也无法匆匆买入股票 一位知情人士解释了这样安心增加利润的困境。

“投资者结构不合理是该基金最终陷入恶性循环的主要原因。 ”。 一位货币基金组织经理说。 放心增利面临的问题已经受到众多同行的关注。

在一个知名股票论坛上，投资者连续几天难以赎回场内货币基金，指的是工银瑞信旗下的基金。

8月2日，工银瑞信放心增利a每日更新公布的净回购上限仅为500万元。

市场上同类基金规模最大的是最早上市的汇丰财富收益高速线，记者知道目前其规模从二季度末的50亿元增加到100亿元以上，其净偿还上限为50亿元。 华夏、大成、招商等基金企业同类场内货币基金净清偿上限为3亿~6亿元。

由于对流动性的高要求，每天的净偿还上限对这种场内货币基金来说现在或有必要。 “有些企业一般根据规模的2~3成设立网络回购上限，最多设置4成。 也就是说这些资产都可以即日兑换。”据上述基金经理称。

今年3月28日，安心增利成立时的2类份额规模共计27.5亿元，第二季度报告显示其规模只剩下1.4亿元，目前b类份额已经看不到收益，a类份额的回购上限不过500万元，所以计算下来，成立

或者由于规模小，主张赎回，该基金的收益也不完全令人满意。 根据wind数据，该基金a类成立以来万部收益平均仅为0.757元，7日年化收益率平均为2.299%，远低于同类基金。

对货币基金来说，规模好的操作，收益比较好，基金企业用收益来提高规模。 从以前流传下来的多个货币基金选择依赖机构投资者的“捷径”，投资者的结构都以机构顾客为主，机构超过9成的货币基金占20只以上。

工银瑞信放心增利目前尚未公布投资者结构，但据知情人士透露，发行以前货币基金流传的老路，寻找大量机构资金，机构投资者退出时出现统一效应，普通个人投资者再次回购3家失败，恶性循环下目前

根据该基金募集证明，场内回购申请失败时，基金托管人和基金销售机构可以共同向中国证券登记结算企业申请场外回购。 记者了解到，出于各种原因，中登企业也拒绝了工银瑞信异地回购的申请。

保证金的资产管理有难题

其实不仅是工银瑞信，此前招商等基金企业的保证金理财货币基金也存在同样的问题，一次连续3天左右触及回购上限，部分投资者回购失败。

招商快线今年5月17日的成立规模为35亿元，第二季度末也只剩下8亿元。 6月末“缺钱”是货币基金市场整体规模缩小的大背景，但场内保证金理财货币基金的困境还不止于此。

业界最大规模的增富收益快线也是最先成立的t+0场内货币基金，一次规模达到300亿元，二季度末规模只剩下50多亿元。 今年6月和3月，该基金也曾触及净偿还上限，最终基金企业通过各种努力寻找其他资金，满足了投资者的偿还申请。

目前，华夏、易方达、大成、招商等企业同类基金出现了明显规模缩小，大部分规模在10亿元左右。

事实上，收益率竞争在这类产品中并不明显，从较早设立的几个基金收益率来看，a类份额成立后7天的收益率平均为3%-3.4%，远远高于活期存款利率。

这些规模的一些变化足以表明对此类产品的流动性管理有很高的要求。 股市行情、回购利率变化等其他投资机会直接影响投资者保证金理财货币基金的取舍。

为了满足每天的回购申请，不重新注资稀释原所有者的利益，这样的基金不可避免地要设计回购上限。 其募集证明上写着:“基金托管人可以对一笔申购、赎回设定上限，基金托管人有权拒绝超过设定额度上限的申购、赎回申请。” 尽管如此，如果连续回购失败，客户体验可能会受到影响，这类产品可能会被投资者“用脚投票”。

“普通货币基金的流动性很难管理，但这种场内基金更让我们为难。 配置大量短端资产必然会影响收益，但满足顾客回购诉求的流动性管理是主要任务。 ”。 一家基金企业的固定收益部总监说。

当时7000亿保证金市场被基金企业视为巨大的蛋糕，多家基金企业制定了“宏伟”的规模目标，至少数十亿多达到百亿。

但是，许多企业仍然是走“捷径”，以机构客户为首要目标的客户，在他们看来，保险等机构也有管理股票投资首付的诉求，他们对仓库的诉求并不一定要求t+0。 但是，这需要大规模的运营商机构资金的进出。

现在，随着许多机构的顾客一起跳舞，购买此类产品的普通投资者似乎认为必须接受可能出现的回购失败，特别是在系统行情发生变化的情况下。

在保证金基金设计之初，除了这些企业的场内t+0机制外，华宝兴业和银华基金还选择了货币etf的模式。 也就是说，投资者和投资者相互为交易对方买卖货币基金。 目前，华宝兴业现金新增利润规模20多亿元，是第二大保证金理财货币基金，银华交易货币也只有2.3亿元的规模。

这种产品也不是没有困境，为了满足投资者买卖的诉求有必要活跃交易。 记者了解到，华宝兴业高价委托证券公司作为市场商，很可能维持现金增收的活跃性，但其上市以来的日均换手率也不过0.1%。