“还原光大72.7亿交易事故”

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8月16日上午11点5分左右，上证指数“旱地拔葱”因中石油、中石化、工商银行、中国银行等近50~60股权重股瞬间上涨而停止。 大盘股萎靡不振已久，流动性差，销路有限。

随后传出4次谣言，随风盘再次推高股指，上午股指触及最高2198.85点，比上个交易日收盘价上涨5.96%。

除此之外，“这种暴涨来源于光大证券自营盘70亿元的“乌龙指”的说法屡见不鲜，据说光大证券交易员已将3000万股输入3000万股。

中午，光大证券董秘梅琪说:“不知道光大证券严格的风控，传言70亿元的乌龙不存在。 谣言完全是虚构的。 ”

下午开盘伊始，光大证券宣布申请停牌，并有重大事项。 距离收盘还有20分钟，光大证券发布公告，承认企业战略投资部门的对冲系统有误，正在进行审计和处置。

收盘后，证监会发言人在例行记者发布会上表示，当天大盘交易，是光大证券自营账户大额申购导致的，上海证券交易所和上海证券监督局已经展开调查。 调查显示，上午11点5分08秒后的2秒内，光大证券的234亿元买盘清理了大盘全部股票，实际成交达到72.7亿元。

现货市场上错误的光大证券拼命撤回收据，在下午公告发布前，抛售etf一揽子股票18亿元，在中金所卖出空股期货约50亿元，不少人“自救”。 截至收盘，光大证券此次异常交易的放开，还剩1.96亿元。

那两天后的8月18日，星期天下午，光大证券召开新闻发布会，通报了此次异常交易的情况。

“严格的风控”被解释为不存在。

8月22日，此次事故部门光大战略投资部相关负责人杨剑波被停职后，光大证券总经理徐浩明也引咎辞职。 而且，与这笔交易相关的上下4人平均在等待处罚。

余波未平 8月20日至9月17日，光大证券65亿元短融到期，经过这场抢劫，信用受损，光大证券难以在银行间市场滚动发行持续债务，流动性风险一触即发。

8月17日，高层决定由央行协调解决光大证券流动性危机，安排光大获得银行贷款，度过难关。 “光大证券毕竟有72.7亿元的蓝筹股被冻结。 ”。 业内人士说。

这件突发性的极端事情给中国资本市场上了课。

惊险2秒

8月16日，普通的星期五。 上海新闸路1508号静安国际广场，这里是光大证券总部10楼，年成立的战略投资部门，由原国际部基于岸业务和衍生业务合并，现独立于光大自营部门，依托光大资产管理总部之下，成员不足20人。

这是去年光证券最风光的部门。 年报显示，战略投资部全年创造1.24亿元利润，比同期增长33倍，率先推出沪深300指数挂钩的结构化产品。

同日，战略投资部如期开展了etf套期保值交易。

上午9点41分，在年末翻新的全透明可视化交易室，交易员分析评估180etf出现套利机会，通过对冲战略订单生成系统发出第一集团180etf分股订单171笔委托，委托金额合计不超过200万元。

该一揽子股票200只，其中3只当天停止，影响套期保值战略的拟合度。 该交易员于10时13分发出了第二集团购买部分180etf分股的订单，共计102笔，委托金额共计不超过150万元。

11时02分，交易员发出购买第三组180etf成分股的订单，即177宗，委托金额合计不超过200万元。

…。

11点07分，电话铃响了，交易所打来电话，问为什么会有巨大的发票。 这时，交易员在系统的监控模块中发现成交金额急速异常。

根据系统记录的时间，11时05分08秒后的2秒，也就是08秒至10秒之间，瞬间发生了26082起意想不到的市值委托订单。 其中有6413件委托直接送到交易所成交。

匆忙之中，交易员迅速下达了批量取消命令。

一位相关人士向财新记者表示:“此时程序还在自动下单，不能停止。 最后，拔下网线拔下电源后就停了下来。 ”。

截至收盘价，累计申报买入股票的234亿元，实际成交72.7亿元。

错误发生后，交易员开始检查流程，向部门领导报告，为了抵消持股风险，开始出售etf一揽子股票，卖出股票期货的空头寸，对冲大量股票。

下午2点左右检查结束。 2点40分，光大证券在上交所发表公告。

8月18日，光大证券召开新闻发布会，回顾上述惊险的2秒交易，称光大战略投资部采用的对冲战略系统出现了问题。 这个系统包括订单生成系统和订单执行系统两部分。

据说检查光的结果是，这个一定的单生成系统有缺陷，在特定的情况下，生成了意想不到的大量订单。

梅键解释说:“这次事故是系统逻辑评价错误造成的。” 的逻辑评价是，订单生成系统发出订单请求时，如果订单执行系统在150秒内没有反馈，则订单生成系统认为前一个操作没有执行，重新执行前一个代码，前端重复生成新订单，然后反馈到后端

联博投资公司( alliancebernstein invest.)算法交易战略全球研发总监陈兴中表示，高频交易将发送订单生成，但仍需在成交前保存订单，且有订单总额限制。 “我们经常会遇到类似的事件，但不会出现继续生成这种新订单的错误。 ”他指出，常规方法在每次下单时重新预测和建模信号时都很精细，需要考虑水平变量，不能过于简化。

但是，如此巨大的买入，为什么会不受任何限制地跳进交易所呢？

是谁的责任

8000万元，这是8月16日，光大证券战略投资部审核的交易员当天的现货交易额，据光大证券事后公布。

一家大证券公司的高管表示，各证券公司对自营交易员的交易额有确定的限制，“需要设定阈值，往往不能向系统下单。” 如果需要调整这个金额，不是自营部门自己能做的，“需要和企业内部资金部、清算部一起申报”。 这个人说。

然而，当天，光大证券在2秒内冲进交易所场内，横扫5、60只大盘股全部买入，报销单规模高达234亿元。 怎么了？

光证券战略投资部采用的套期保值战略系统分为前端订单生成系统和后端订单执行系统两部分。 梅琪介绍说，由于涉及交易战略和交易速度要求，前端系统是光证券自主开发的。 订单执行系统由外包企业上海铭创软件技术有限企业(以下简称铭创)设计。 整套系统于今年3月开发，7月才上线。

光证券表示，经审计，此次异常交易发生的主要原因是订单执行系统未能比较有效地核查可用资金额度。

铭创的电话已经被打爆了。 在回答顾客提问时，铭创的员工控诉冤枉，并直言资金额度的管理环节是订单生成环节，应由光大证券自行负责。

一位从事资本市场系统开发的人士表示，“目前国内多家证券公司的资本管理和自营部门对冲系统的后端(订单执行系统)，均由铭创提供。 前端部分通常是自己开发设计，也有整套购买用的。 ”。

中国证监会的数据显示，目前有17家证券企业和4家期货企业采用了该企业开发的“铭创公司证券投资和资产管理软件”。 另外，很多阳光私募和信托企业也在使用铭创的软件。

“铭创提供的是后端(订单执行系统)，只是将订单执行提交交易所，起到渠道作用，不存在资金额度的核查控制环节。 作为检查控制的一环，被嵌入到我们开发的设计前端(订单生成系统)中。 ’公司内部的人向顾客说明。

事件发生后，铭创成为焦点。 迄今为止，这家企业一直拒绝公开回答外部疑问。 电话无法连接，企业网页因升级而关闭。

光证券的对冲系统暴露了设计的粗糙面。 许多业内人士表示，这基本上不是高频交易，而是算法交易，是量化投资的一种。 光证券为了追求速度，暴露了内部流程、风控系统的许多缺失。

省略一些风控

光为什么节约了订单生成系统的资金额度管理？ 很简单，为了追求速度。

“光大和铭创共同开发的这个对冲系统没有检测控制环节。 ”。 接近设计光大全系统的人告诉财新记者。

“几年前我和光大的杨赤忠打过比赛，但是速度总是赶不上他。 ”一家证券公司自营部门的人向财新记者透露。 事件前，杨赤忠是光大证券助理社长，分管战略投资部。

“检查控制的有无会大大影响订单的速度。 有验证控制，订单速度不到1秒。 但是，如果没有风挡检查程序，订单速度将加快一倍以上。 套利机会很快就会过去，差异在毫秒之间。 ”一位从事高频交易系统设计的人对财新记者说。

铭创的同行竞争对手、恒生电子有限企业技术人员告诉财新记者，更多的证券公司开始采用内存风控系统，在系统中保证金的数量和投资指令之间进行检验是最基本的环节。 检查控制环节可以内置在前端，也可以放置在后端。 “不知道光大证券是否进行了内存控制。 这是一个黑匣子。 现在大家还在推测。 ”

电子科技大学经济管理学院金融学副教授刘波对财新记者表示:“通常，程序化交易都会抓住机会，执行交易和资金管理等模块。 如果遇到异常情况，气控系统会发出警告，直接退出程序。 的系统明显有漏洞。 ”

战略交易系统省略了资金额度的检查流程，但这只是光证券失手的第一关。 据财新记者调查，在此次交易中，为了提高效率，光大证券没有将该战略交易系统纳入企业中央风控系统，而是进行了独立于柜台的报价，并直接提交到交易所内。

据大证券公司人士介绍，交易所就像一台大型交易机器，周围有证券公司围墙，每个证券公司都有一扇门，证券公司的自营、理财、顾客的申报表都从这扇门涌出。

各证券公司都有集中竞价柜台，也就是企业的中央风控系统。 在该系统中，企业将对照所有交易进行计算，以防止企业内部出现抵销、资金超支等合规性和风险问题。

参加事后现场调查的人告诉财新记者:“如果去集中竞争柜台的话，肯定出不了这么巨额的名单。” 他还表示，业内大部分券商都要求对自己的自营申报表给予优先考虑，提供专业课程，在其他客户的申报表前成交，从几毫秒前到几微秒前都能成交。 跨企业中控系统直接下单将大大提高成交速度。

据多位业内人士介绍，一点券商为了寻求快速，节省了中央风控环节。 只是到现在为止没有问题。

交易清算不完备

年底排除券商业务客户交易结算资金后，可动员的现金只有30亿元，为什么成交了72.7亿元？

目前，中国证券交易结算制度为等级结算，客户与证券企业之间实行二级结算，证券企业与交易所、中登企业实行一级结算。

一位证券企业高管介绍说，客户和证券企业的结算水平需要全额委托。 “顾客下单后，无论账户里有多少，都可以交易多少股票？ 想买超过资金的股票是不可能的。 ”

交易所对证券企业的自营和资管等非经纪类业务实施会员管理，交易结算制度不同。 当天交易结束后，交易所将数据提交给中登企业。 中登企业为a股提供多边净额结算、担保结算服务，即t日通过证券，t+1日16时以后领取资金。

因此，证券公司自身在交易所的交易，理论上来说，买入可能是透支的，但空也就是说，要卖出股票，账上需要相应的股票，但买入股票当天就有可能透支。 当天收款完毕后，交易所的清算系统将轧制证券公司买卖股票的金额，累计轧制的资金的超过部分，证券公司需要在收款前准备资金。

“这个最低公积金可以用于收款，但是不能退保。 如果用于收款的话，第二天就必须补充。 根据各证券企业的交易量，中登企业每月(每月在前三个工作日内)调整最低准备金率和限额。 ”。 华南证券公司清算部经理说。

通常，证券公司在每日交易开始前，必须将上个月日购买金额的20%存入最低结算准备金。

结算账户发生透支行为时，中登企业可以采取透支额1‰的日罚、冻结证券、强制出售等措施，但这种情况实属罕见。

根据中国证监会对证券公司的管理规定，证券公司权益类证券和证券衍生品的规模不得超过净资本的100%。 光大证券一季度末净资产为233.48亿元，但年末扣除风险资产等后的净资产为131.16亿元，光大证券此次交易规模完全突破了该监管红线。

市场人士表示，自营规模的管理完全由证券公司自己进行，交易所不承担前端检测功能。 这是因为理论上，如果光证券自身愿意，有2000亿元的申报表，如果有足够的卖方，就有可能成交。 换言之，如果当天以234亿元买入全部成交，交易所需要清算光证券，相当于当年327国债期货事件重演。

从最终的交易情况来看，光大证券正在进行“市价成交”的申报表。 也就是说，如果有卖家，可以以卖盘的价格成交，很容易打到加价板上。

前面提到的大券商表示，目前交易所的电子交易中介系统不考虑你是自营票据还是客户票据，而是按照价格优先、时间优先的规则成交。

关于沪深交易所是否涉嫌因光大异常交易巨额成交而不承担责任，监管者表示:“现行交易制度没有责任，以现行的备付制约束会员机构是国际惯例，关键是证券公司不做风控。” 但是，他承认现在的交易结算系统也有可以改善的空区间。 类似事件发生后，国外一些交易所正在使用熔断机制。 也就是说，特别是发生巨额交易时，交易都有权停止交易。 中国交易所也可以建立同样的熔断机制。

但他表示，上海交易所的电子交易系统几乎是世界上最先进的系统，本身有实时大宗交易监控系统，可以采取措施。 “这次的光大事表明，交易所没有多少应对极端事情的经验”。

套利和争论

“光大在发生这样紧急的混乱后，能够当机立断，进行对冲，将企业的利润损失降到最低，是肯定的。 ”。 业内人士分析一下。

在发现交易异常后，光大证券采取了三项补救措施:第一，撤回收据，234亿元的最终支付为72.7亿元。 上午收盘前股市一直在上涨。 如果没有持续的拆迁，成交量会非常大，后果不堪设想。 第二步，将购买的etf成分分为50etf及180etf在二级市场销售，销售金额约18.9亿元。 第三，在中金所销售股指期货合约，下午累计销售空6877手if1309股指期货合约，加上早上销售的253手，全天合计销售空7130手，金额接近50亿元。

这些措施是在光证券交易系统陷入混乱的情况下采取的，比较有效地释放了系统故障带来的巨大风险，将光证券当天的风险敞口锁定在1.96亿元。 因为在下午股票暴跌之前，当天的股票期货浮动杯将达到8000万元。

北京威诺律师事务所律师杨兆全表示，光大证券此次案件中涉嫌3项罪名。 其一，巨大的单买入导致市场大幅波动，有操纵市场的嫌疑。 其二，事发后，董秘对外声称企业交易系统正常，涉嫌虚假陈述，误导投资者。 其三，在消息未公布之前，为了减少损失，购买对冲风险的期货空表，涉嫌内幕交易。

关于宏观买入，从现有的调查来看是意外的，光证券并无主观恶意。

对于虚假陈述、错误投资者的提问，梅琪回答说:“中午还没有审计结果，就回答了有私交的记者的提问，没有进行企业的正式披露流程。”

公告前关于建设大观指空仓的解释是，在光方面，巨额被动仓形成后，马上筹资并不一定是理智的，也不一定是可取的。 这是为了对冲风险，释放风险，主观上不是对冲，而是对冲。

财记者表示，中国证监会正在调查此案，不排除最终立案检查。

弥补功过也不容易让相关当事人免除处罚。 光大证券战略投资部门相关项目负责人杨剑波，被中止职务，协助监管部门调查。 杨剑波毕业于上海财经大学，获得曼彻斯特大学金融学博士，2004年加入光大，上个月刚被任命为权益类交换业务决策负责人。 根据内部人士的解释，杨为人谦虚，投资风格非常激进。

8月22日，光大证券总经理徐浩明辞职。 他本来调到上海金融工委担任副书记的希望有可能下降空。 光证券战略投资部社长兼企业助理社长杨赤忠和相关交易员等共计4人可能会为此事件付出代价。

羊需要进监狱。 证监会已责令光大证券全面检查包括全资子公司在内的所有交易系统，检查包括量化交易在内的新业务it系统，关注资金检查、指令检查等前端风险管理节点，并对有风险的系统及时整改。

证监会发言人指出，光大事件是国内资本市场建立以来的首个极端个别事件。 但暴露出的问题足以引起整个证券期货领域的高度警惕。

北京市中银律师事务所律师付明德认为，目前，就投资者遭受的损失而言，光证券完全符合侵权行为的构成要件，可以要求承担法律责任。

现在许多律师表示愿意为因光的异常交易而受损的投资者提供法律服务 “这将是一个漫长的过程。 这次为了平息事态，庭外和解的可能性很高。” 一位法律界人士说■

本刊记者王晓庆、王申璐也对这篇文章做出了贡献

国内外资本市场的乌龙事

国际

■ 2006年1月19日，美国纳斯达克股票交易报价系统发生技术故障，约1500股股票报价失误。

■年5月6日，美国东部时间14点42分至14点47分左右，道琼斯指数瞬间下跌998.5点，14点58分以后基本恢复到原来水平。 因为一家交易企业的电脑自动执行了销售命令，实现了41亿美元的“高频交易”的销售额。 随后，美国证券交易委员会更新了“熔断机制”。

■年2月，东京证券交易所发生严重的技术故障，241家上市公司的股票交易受到影响，技术故障持续了近3个半小时。

■年3月，美国第三大证券交易所运营商bats在经历重大技术障碍后宣布退出上市。 之后，由于纳斯达克的系统瘫痪，社会交往互联网巨头facebook股票的上市日推迟了30分钟。

年8月6日，由于在线3个月的交易平台技术故障，西班牙股票交易所被迫中止交易近5个小时。

■年8月7日，东京证券交易所因交易系统发生半年来第二次“下行”故障，东证指数期货等所有金融衍生产品的交易暂停，国债期货和期权交易停止90分钟以上，但股市交易没有受到影响。

■年8月1日，美国做市商骑士资本因技术故障，在9点半至10点15分的45分钟内，按照默认顺序下单，但未能从交易所获得订单确认消息，因持续追加订单而引发连锁反应，实际发出的订单量呈几何级上升，造成新闻 当天持仓最高峰值达到70亿美元，经过紧急解决，日末总持仓仍达到46亿美元，骑士资本因这笔税前损失达到4.4亿美元。

■年10月5日，印度大盘指数( nifty )瞬间暴跌近16%，印度国家股票交易所被迫停止交易15分钟，恢复交易后股指恢复正常水平。 事故的原因是证券公司emkay global代表机构的客户发出了59份错误的订单，价值65亿卢比(约1.26亿美元)。 印度国家股票交易所表示，这个错误是人为因素造成的。

两岸三地

■ 2005年6月28日，台湾第二大证券经纪商富邦证券交易员因输入错误，将客户美林的8000万元台币认购额扩大100倍，以升级价格认购282股一揽子股票，总额近80亿元。 据估计，这次错误交易给富国带来的损失在4亿元以上。

■ 2007年3月8日，由于市价委托规则有漏洞，南京股东以1分的价格购买了收盘价近0.7元的海尔认股权证，共购买了82万部。

■ 2007年10月23日和2008年3月13日，渝开发控股股东两次违反了出售后6个月内不得购买企业股票的规定。 因为操作员不小心“购买”了股票。

■ 2008年9月22日，广电运通股东梅州敬基金金属制品有限企业在减持股份过程中，将抛售股票误操作为买入股票，出现短线交易。 这笔损失为2.37万元。

■ 2008年11月19日，飞乐音响宣布，第一大股东上海仪电10月20日在上海证券交易所交易系统买入股票298000股，当天因员工操作失误抛售11463股。