“祛除“病斑”债市肌体才会健康”

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既然产生了债市的“病斑”，如何在保证市场稳步发展的基础上，比较有效地消除“斑”，就成为了摆在市场各方面面前的首要问题。

在市场参与者多元化方面，一位市场人士认为，应迅速发展公募债券基金，鼓励规范公募理财产品上市，为全社会投资者提供越来越平等的债券投资机会。 公募基金应进一步结构化，鼓励发行高风险、高收益的债券基金，这可以支持中小企业筹资，满足投资者不同的投资偏好。

记者李光磊说:“病在插针，不治之症恐深。” 最近银行间债市相继报道的违规事件，就像身上皮肤瞬间发生的斑驳一样，损害了市场的健康形象。 但是幸运的是，皮肤中的肌肉和骨头还很健康。 多位市场人士呼吁，不能据此否定银行间债市建设最初的顶层设计，也不能否定债市对我国经济金融改革快速发展的重要意义，以及十几年来经过市场检验不断完善的各项基础设施建设。

既然债市的“病斑”已经暴露出来，那么如何在保证市场稳定快速发展的基础上，比较有效地处理“代持”、“养券”、“丙类户”等暴露出的问题，就成为了目前摆在市场各方面前的首要议题。

市场顶级设计准确，依然有效

自1997年6月16日全国银行间债市正式成立以来，已经过去了16年。 其间，在人民银行的指导下，在其他部门的协助支持下，通过中介机构和市场成员的共同努力，银行间市场对中国经济快速发展发挥了重要意义，为各类主体筹资41万多人民币(不含央票)，为社会带来存款规模小于存款，交易量居全国第一。

最近发生的几起债市违规事件，令市场形象黯淡。 市场人士表示，“债市目前确实存在‘病斑’，但其中的肌肉和骨骼仍很健康。 换言之，在银行间市场建设之初，管理层和市场参与者认真研究了海外成型模式，并按照市场规律设计了快速发展路径。 但是，也并不是完全模仿国外的方法。 可以说当初市场的顶层设计是正确的，各类基础设施建设的方向也是正确的。”

在学习西方但不轻易复制的实践中，我国债市的基础设施建设茁壮成长，开花结果。 以账户管理体系为例，美、欧发达市场多实行多级管理体系，而我国银行间债市在建立管理体系之初，就屏蔽了多级管理体系，借鉴了香港cmu管理体系的经验，实行一级管理体制，债券 对此，拆解分析表明，该管理机构便于大中小机构投资者享受中央管理服务的利益，避免中央管理机构直接面对素质相对较低的顾客，以及监测投资者的市场风险和道德风险。

值得一提的是，此次审计局在调查债市违约事件时，将利用这一管理结算体系，跟踪违约债券的交易路径，及时查明事件的来源。 具体来说，为了在发行债券时采用相对市场化的招标机制选定承兑人，审计部门将各机构的投标数据和最终中标数据以“投标价格最准确”或紧急投标等非常渠道中标的机构为初步筛选对象。 随后，通过银行间托管结算系统，跟踪这些机构中标的债券交易路径，发现违规行为。

此外，自该体系建立以来，银行间债市中还没有出现20世纪90年代中期以前经常发生的债券虚假管理泡沫。 这在一定程度上说明了银行间债券监管结算系统的比较有效性，也表明了市场监管部门顶层设计的前瞻性。

比较“斑”做法的市场仍有争议

既然产生了债市的“病斑”，那么如何在保证市场稳步发展的基础上，比较有效地消除“斑”，就成为摆在市场各方面前的首要问题，考验着监管层和市场参与者的智慧和勇气。

实际上，目前市场上争议较大的是“丙类户”的进退问题。 “必须小心处理有点c类账户。 在债市中流传的这句话在一定程度上反映了“丙类户”的多样性和复杂性。

“丙类户在介入市场后，直接与金融机构进行交易，直接与个人利益挂钩，成为向相关政府官员、大型金融机构高管输送利益的工具和通道。 ”。 据分析，这些c类房子通过与金融机构进行交易，买卖低廉，被认为会从中获利。 丙类户多涉嫌债市灰色交易。 因为这将给予取消。

此外，还有分析认为，出售丙类账户或将丙类户升格为乙类户并非万事大吉。 许多丙类户和乙类户中的私有理财户不仅具有活跃的债市作用，而且内外控制功能不健全，有扰乱市场的一面，因此妥善的处理方法不是改变其管理体系或关闭工作，而是提高丙类户和私有理财乙类户的交易范围 签约的解约书必须在整个市场上发表，对解约书多的商人和交易商进行协商，为了防止不正当行为，必须发表协议复印件。

“这样可以进一步激活市场功能，同时分层市场，加厚存在道德风险的防火墙。 对做市商应在国库现金管理、招标发行基本承销额度、自动融资融券、市场操作公开等方面提供优惠，鼓励做市商，增加做市商数量，提高其服务质量，淘汰不合格做市商。 ”。 上述分解者表示。

业内人士表示，除金融外，其他公司不应直接在债券登记机构开户，而应在“甲类户”商业银行开户。 这和存款原理一样，是金字塔结构。 公司存入商业银行，商业银行再存入中央银行。 无论怎么强调对存款人的保护，也不能让中央银行开设存款人账户。 因为央行的客户应该是金融机构。

必须逐步加快利率市场化进程

这几件事虽然没有伤害债市的“筋骨”，但是给市场敲响了警钟。 对此，众多业界相关人士从不同的立场提出了多条建设性的意见和建议。

在市场参与者多元化方面，一位市场人士认为，应迅速发展公募债券基金，鼓励规范公募理财产品上市，为全社会投资者提供越来越平等的债券投资机会。 允许公募基金参加债券招标发行销售团，优先保证簿记建设债券的认购额。 公募基金应进一步结构化，鼓励发行高风险、高收益的债券基金，这可以支持中小企业筹资，满足投资者不同的投资偏好。

“必须特别注意的是，只要充分明确投资目标和风险，规范操作，监管当局就不应在内部要求基金企业向基民提供隐性担保，教育基民。 ”。 市场人士表示，监管当局应从制度上向公募基金学习银行理财等理财产品，以提高经营管理的透明度和规范性:如依托结算企业和商业银行等建立集中的二级产品份额登记和柜台销售体系。 另外，理财产品债券的资产账户与其代理人的自营账户的交易必须公示等。

为了提高监管的比较有效性，业内人士主张，监管当局应当要求参与债市投资的金融机构根据金融资产会计分类要求在结算企业等管理机构进行债券资产分类登记，以进一步提高监管的比较有效性。 监管当局除应当利用市场中介服务机构定期公开评价债市投资者和结算代理人的交易行为规范性，鼓励落后超前批评等违规行为外，还应当重新梳理认购式回购的有关规定，理顺正道。 此外，监管当局还应鼓励金融机构使用金联等规范国产内部债券投资业务电子系统，提高投资效率，提高内部监控效率，防范系统选择不当带来的新的操作风险。

关于债市违规事件频发的原因，一位业内人士表示:“我国存款利率市场化程度不高是重要原因之一。 不应该让利率双轨制继续存在，至少要加快并行轨道的进程。 存款利率长时间低刺激费用和合理投资的理论不合时宜。 目前，它使资金异常分流到房地产、黄金和债市等市场，为特殊阶层利用双轨制利差追逐过剩利润滋养土壤。 存款利率的进一步市场化和无形信贷规模限制的重新消除，不仅会促进银领域更加成熟快速的发展，还会迅速发展债券等其他金融子市场的平衡，而不是畸形的繁荣。 ”。 李光磊

(金融时报)