“花生余解读欧债：希腊退出是一个政治决策”

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( I美股信)德意志银行dws (中国)基金经理@花生佗本周日( 5月20日)在雪球财经I美股发布英文副本，最新解读了欧洲债务危机。 花生之余表示希腊退出欧盟将对其他边缘国家产生严重的连锁反应，但欧盟退出希腊的风险敞口依然易于管理。 希腊是否退出应该是欧元区成员国首脑做出的政治决策。

以下是副本的编译。

“如果希腊真的退出欧盟会怎么样？ ”根据希腊激进左翼政党syriza表明的当前角度，如果欧盟推迟对希腊的必要救助，希腊将与欧盟其他国家陷入对抗状态。 如果希腊宣布暂停偿还债务，其结果将是无法访问target2系统(欧元区各国央行之间的支付系统)，希腊将退出欧洲经济和货币联盟。 当然，双方都有合理妥协的机会。 希腊可以选择接近欧盟的政府。 希腊撤出欧盟后，其他边缘国家将发生严重的连锁反应，这些国家的政府和白银领域将承受巨大的压力。 为了限制这种对其他国家的感染风险的危害，依赖以下几个方面的政策反应的速度和幅度是很重要的

1 )必须通过提供大范围的存款担保等共享资源，给欧洲银行体系以有力的支持，限制资本外逃和银行资本重组2 )由于利用西班牙和意大利资本市场的能力受到损害，欧洲央行提出了债券购买计划( smp )项目和 3 )为了增强市场信心，解决地区信贷市场紧张局势，有必要进一步向市场注入流动性，制定新的货币刺激政策。 在这些措施中，欧洲央行被认为是措施成功与否的关键，是唯一能够迅速采取行动，立即提供资源支持银领域和政府的机构。

因此，由于希腊退出欧盟具有真正的可能性，对欧盟、欧洲央行、成员国央行承担风险的能力提出了质疑。 事实上，针对希腊退出的风险，欧元体系首要来自target2的希腊债务，而不是定期回购操作或紧急流动性援助( ela )。 我认为，除非希腊选择离开欧盟，否则希腊退出欧盟很可能需要其他成员国的同意。 欧盟领域风险缓冲资本的构成包括实收资本、资本储备、按规定计提的风险防范资金、年内产生的任何收益、重估账户。 今年3月底，欧盟中银领域的风险缓冲资本总额为5090亿欧元。 另外，现有数据显示，欧盟对希腊的直接风险约为1550亿欧元，这包括target2的1040亿欧元、与欧元纸币陆续相关的180亿欧元、通过债券购买计划( smp )持有的希腊国债约为300亿欧元的价格 当然，随着存款流向希腊，target2的风险将被释放。 一般来说，欧盟对希腊退出的风险敞口依然很容易管理。

直到最近，卖方信用战术家认为希腊退出欧盟的可能性为20 -50%。 这在某种程度上被认定为像希腊呆在欧盟内一样，有利于财政政策和经济结构的调整。 但是，目前已确认出现希腊退出欧盟的两种情况:希腊政府拒绝同意欧盟和国际货币基金组织的救助条款，欧盟其他成员国对有关救助的任何重新谈判都采取强硬的角度。 可以想象希腊退出的路径，但值得注意的地方有两个。

1 )存款逃离希腊可能会迅速给欧元系统带来巨大的压力，迫使决策者迅速做出决定，但他们可能不喜欢这样做2 )希腊新政府可能会与欧盟成员国进行艰难的谈判。 syriza不想让希腊退出欧盟。 欧盟其他成员国可能也想把希腊留在欧盟内。 关键问题是希腊留在欧盟内的条件能否被双方接受。 如果双方稍作让步，就有可能妥协。

无论如何，欧元区的决策者们表示，尽管希腊人民自己决定他们是否留在欧洲货币联盟，但上述情况表明，希腊的停留有赖于欧洲央行对希腊银行领域和政府的救助。 将希腊驱逐出target2并不是欧洲央行可以单独做出的决定。 这是欧元区成员国首脑将做出的政治决定。