“塞浦路斯传染效应待注意 欧央行释放流动性准备中”

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严婷

欧洲央行和英国央行将于本周四( 4月4日)举行当月货币政策会议，预计两者都将继续充当士兵。

考虑到最近塞浦路斯救助协定引起的欧元区市场动荡，此时利率下降可能会使欧洲央行管理委员会陷入恐慌。 更重要的是，在上次会议上，欧洲央行行长德拉吉对现行政策表现出了充分的信心。 但是，一旦塞浦路斯的风险进一步上升，对欧元区其他周边国家的感染效应开始显现，欧洲央行将随时准备采取行动。

痛苦的恢复之路

欧洲央行上个月再次下调了对欧元区经济增长和通胀的预测，但对通胀下行风险的判断表现仍为“广泛平衡”—； —； 这是欧洲央行采取行动的重要门槛。

但是，欧洲央行降低利率的概率依然在上升。 虽然欧元区经济增长依然疲软，但尽管最近出现了些许惊喜，如德国2月零售销售数据和意大利3月商业信心指数出人意料的上涨，但近期大量经济数据令人失望。 欧元区3月零售pmi指数降至43.7，为年5月以来的最低水平。 欧元区制造业的pmi也跌至46.6，为时隔4个月的低水平。 坏消息并不出乎意料。 因为受去年第四季度欧元升值的影响，会出现一定的时滞。 但从更广泛的意义上说，这反映出欧元区整体经济复苏依然困难。

近期欧元贬值可能会为欧元区制造业和出口部门提供一点新的支持，但近期的塞浦路斯危机也可能在一定程度上损害短期公司和居民的信心。 因此，即使欧元区经济复苏，也有可能在未来几个月内继续痛苦而变得困难。

另外，还没有迹象表明欧洲央行担忧的货币传导机制有所好转。 银行信贷持续收缩，最新数据显示，欧元区居民贷款增加20亿欧元，而非金融类公司新增贷款减少90亿欧元。 欧元区货币金融机构( mfi )在西班牙和意大利的企业贷款利率正在上升，但在德国却在持续下降。 从积极的方面来看，欧元区周边国家的民间存款开始重新流入银行领域，欧元区中央支付系统target2的余额也相应出现再平衡趋势—； —； 直到最近塞浦路斯危机爆发。

塞浦路斯加剧了欧元区的风险

塞浦路斯救助决议的巨大影响在于欧元区存款人被要求遭受空前多的减记损失。 这将对欧元区产生多大的影响还需要注意。 另一方面，“三驾马车”(欧盟、欧洲央行、国际货币基金组织)积极救助塞浦路斯，将银行危机对政府债务的影响降到最低，避免私营部门再次参与债务减记( psi )，这对主权债务所有者来说当然是个好消息 但另一方面，这种战术变化可能会导致未来的风险溢价，进一步损害货币传导机制。

塞浦路斯要求大额储户承担损失，实施临时资本管制措施，新存款有从欧元区弱势成员国流入更强势成员国的趋势。 这可能会导致周边国家资金再次流向核心国家，重燃跨境融资紧张局势，进而导致target2失衡。

欧元区目前的一大风险是，塞浦路斯退出欧元区的可能性未被排除。 如果该尾部风险暴露，则有可能导致感染效果。 在这种情况下，欧洲央行可能会迅速增加流动性支持，降低抵押品的要求，或者提供新的长期再融资操作( ltros )。 开始直接货币交易( omt )也有可能成为现实。 但是，omt一直以来都是一个未经现实检验的工具，如果一旦出手效果不理想，就会让欧洲央行和欧元区的决策者们寻找更激进的处理方案，让欧元区进入真正的财政联盟。

当然，这些还停留在幻想的水平上，在欧元区风险再次上升的时期，欧洲央行有可能在这次会议后传播央行准备在必要时提供所需流动性的消息。