“疯投年代留隐患 “口袋投资”左手换右手避风险”

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船很难掉头，有时财大气粗不是好事件，特别是在困境的时候，往往意味着应急速度没那么快。 对于投资界任何一个体量大的机构来说，现在都面临着这种不自然的情况。

“不轻易募集、不轻易接收、卖不出去”这是投资者洛斌(化名)对目前机构的状态的描述“三不”。 无论是向早期投资的转换，还是后期集中的投资管理，都被视为审查时的大势所趋，是迅速调整状态的行为。

但是，罗斌也有被视为“巨无霸”的机构——基金数量多、盘子规模大、同样被投资的项目数量也相当多的投资机构，他们的跟进调整并不顺利，需要收拾的混乱不少

“由认识的同行掌握，由多个基金管理，也有很多被投资的项目。 在前一次财务审查中他发现许多手里的项目短期退出无望，几个月前曾向同行呼吁转让。 ”。 洛斌说他也收到了该行的转让邀请。 但是，据其所知，应该和平的人寥寥无几。

日前，洛斌询问了该行业的最新情况，项目转让的问题已经得到处理，就是将一个基金下的一个项目的所有权转让给同一个机构管理的另一个基金。 “说白了，就是把左边口袋里的钱放进右边口袋里。 ”洛斌说。

也有人把这种方法称为“口袋投资”。 记者就此方法咨询了业内众多投资者和律师，回答称这种现象确实存在，但目前并不普遍。

“在很多情况下，手头资金多的机构赚取其他资金，逮捕一个资金直到最后让其亏损，以维持其他资金的净利润，也应该是他们的战略之一。 ’一位投资者不透露姓名，坦率地说。

所谓“口袋投资”的存在，在洛斌眼里，其根源是在众多投资机构面前扩张速度过快。 他告诉记者，募股行情上涨时，许多机构有可能大幅扩张，同期募集一些基金，管理资金总量的上升意味着每年可获得的管理费也水涨船高。

“在那个‘狂投’的时代，基金数量庞大后，其投资项目也以同样的比例扩大，但那时后期管理的精力投注几乎无法管理。 目前的行情是，让所有基金都盈利显然不现实，但只要让总盘子盈利，就能保持组织自身的声誉，也可以为后续的募捐垫底。 ”。 据他介绍，通常在新基金的募股路演中，过去的业绩往往是其潜在的lp (有限合伙人)们选择机构的重要因素之一，过去业绩优异的gp (普通合伙人)与募股难度较小、没有过去业绩记录的新机构运营。 特别是在现在募捐不景气的时候，这种差距更加明显。

为了维护“面子”和既得权益，所谓的“口袋投资”看起来像是巧妙的隐藏方法。 但是，在实际操作中，并不像想象的那样简单。 韩坤律师事务所合伙人王勇告诉记者，这种方法有可能发生利益冲突。 因为同一机构内不同基金之间的项目转让是关联交易，lp应该事先拥有知情权，这个应该写入lp协议。 不仅如此，在实际项目转让过程中，进行这种关联交易还需要一定比例的lp同意。

但洛斌坦白地说，这种操作背后的lp并不熟悉。 据他介绍，美元基金的lp重合度通常较高，从gp的角度来看，也希望人民币基金的lp重合度较高，理想的组合是老基金的lp都是新基金的lp，为新基金添加新lp。 但是，在同一gp的情况下，如果不同基金内部的lp收益不同，必然会产生矛盾。 "这种优势运输直接损害了lp的部分优势. "

洛斌告诉记者，理论上，lp协议是绝对不允许的。 除非这个交接基金的lp是gp可以控制的集团，否则很麻烦，没有一个lp会成为这样的“冤大头”。 但是他补充说，不排除gp和这个交接基金的lp们单独签署其他约定，但这也包括可靠的问题，实际操作并不那么简单。

但是，上述不愿透露姓名的投资者告诉记者，大多数情况下，gp不会用上述麻烦巧妙的方法操作，相反，通常gp会用暗度陈仓的方法解决这个转让问题。 其关键在于如何说服下一只基金的接受盘，以及以什么样的价格接受盘，大奖赛往往有自己的方法。 “卖项目的时候，gp会把烂项目包装成所谓的好项目。 其中的虚伪很简单。 转让的原因也有很多。 例如，基金到期，lp提出异议也可以应对。 ”

但洛斌也警告记者，对上述方法的评价不能一概而论。 他说，这种相关转让还有一种可能性。 也就是说，转让项目本身质量还不错，因为需要在基金到期后解决这些项目，以确保基金顺利清盘。 “随着许多基金存续期的到来，不排除一些基金的设立本身就是接盘基金，即老基金的项目，如果lp协议中注明该基金的实际性质是接盘基金，则上述相关转让不违反。 ”

洛斌表示，2006年~2008年是pe鼎盛时期，但国内pe基金存续期一般在“5+2”以下，因此这些基金的运营周期将从年开始陆续结束，退出是这些机构偿还投资者利益必须应对的重要事业 但是，目前是基金结算倒计时，一方面退出渠道不顺畅，因此为了应对这种困境，现在要转让给大股东、管理层进行回购，尝试同业间的项目转让，或者用其他基金接盘的方法